Interessenkonflikte bei kollektiven Vermögensverwaltern und Stimmrechtsberatern

Name: Interessenkonflikte bei kollektiven Vermögensverwaltern und Stimmrechtsberatern | Ihre Erscheinungsformen und die Richtlinienvorgaben zu ihrer Bewältigung
Brand: Nomos
Price: 126.0 EUR
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Ihre Erscheinungsformen und die Richtlinienvorgaben zu ihrer Bewältigung

Nicholas P. Schoch(Autor*in)

Nomos (Verlag)

1. Auflage

Erschienen am 25. Oktober 2021

448 Seiten

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978-3-7489-2726-6 (ISBN)

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Inhalt

Cover
A. Einführung
I. Bisherige Regulierung
II. Regulierung der Änderungsrichtlinie
III. Notwendigkeit einer weitergehenden Regulierung
B. Interessenkonflikte und deren Definition im Aktienrecht
I. Kasuistischer Konfliktbegriff
1. Stimmrechtbezogene Konfliktregularien
a) § 34 BGB
b) § 135 AktG
c) Zwischenergebnis
2. Sonstige Konfliktregularien
3. Zwischenergebnis
4. Kritik an der kasuistischen Herangehensweise
II. "Entgrenzung" des Konfliktbegriffs
1. Europarechtliche Vorgaben
2. Der "entgrenzte" Konfliktbegriff im AktG
3. Kritik am entgrenzten Konfliktbegriff
III. Zwischenergebnis
IV. Keine Generalnorm vs. Treuepflicht
V. Abgrenzung zur Pflichtenkollision
VI. Zwischenergebnis
C. Die Aktionärsrechterichtlinie
D. Begriffsbestimmungen
I. Institutionelle Anleger
1. Vorgaben der Richtlinie
a) Art. 2 lit. e i) der Aktionärsrechterichtlinie
aa) Definitionsgrundlage
bb) Ausnahmen
b) Art. 2 lit. e ii) der Aktionärsrechterichtlinie
aa) Definitionsgrundlage
bb) Ausnahmen
c) Zusätzliche Einschränkung
d) Umsetzung ins deutsche Recht
2. Vergleich mit anderen Definitionen
a) Enumerativer Definitionsansatz
b) Abstrakte Definitionsansätze
c) Deutscher Gesetzgeber
3. Zwischenergebnis
4. Wirtschaftliche Kennziffern
a) Lebens(rück)versicherer
b) Pensionskassen/-fonds
c) Zwischenergebnis für Deutschland
d) Europäische Vergleichswerte
5. Zwischenergebnis
II. Vermögensverwalter
1. Vorgaben der Richtlinie
a) Individuelle Vermögensverwaltung
b) Kollektive Vermögensverwaltung
aa) OGAW-Verwaltungs- oder Investmentgesellschaft
(a) Definitionsgrundlage
(b) Ausnahmen
(1) Geschlossene OGAW
(2) EU-Herkunftsstaat
bb) AIFM
(a) Definitionsgrundlage
(b) Ausnahmen
(c) Rückausnahme
c) Weitere Einschränkung über Art. 1 Abs. 6 lit.b
d) Umsetzung ins deutsche Recht
e) Zwischenergebnis
2. Kapitalverwaltungsgesellschaften nach deutschem Recht
a) Investmentvermögen und dessen Verhältnis zur KVG
aa) Verschiedene Kategorien an Investmentvermögen
bb) Rechtliche Strukturierung der Investmentvermögen
(a) Vertragsmodell / Sondervermögen
(b) Investmentgesellschaftsmodell
b) Unmittelbare Vorgaben für die KVG
c) Verwahrstelle
c) Zwischenergebnis
3. Wirtschaftliche Kennziffern
III. Zwischenergebnis
IV. Stimmrechtsberater
1. Vorgaben der Richtlinie
2. Umsetzung ins deutsche Recht
3. Vergleich zu anderen Definitionsansätzen
4. Arbeitsweise der Stimmrechtsberater
5. Wirtschaftliche Kennziffern
a) Anbieter
b) Marktmacht
aa) Unmittelbarer Einfluss
bb) Mittelbarer Einfluss
c) Zwischenergebnis
V. Weitere Untersuchung
E. Konkrete Interessenkonflikte
I. Vermögensverwalter
1. Passivität
a) Rationale Apathie
aa) Grundproblematik
bb) Verschärfung bei Vermögensverwaltern
cc) Verschärfung durch Vergütungssystem
b) Diversifizierung
c) Weitere maßgebende Interessenkonflikte
aa) Interessen der Konzernmutter
bb) Kundeneinfluss
cc) Kundenwahrnehmung
dd) Zwischenergebnis
2. Kurzfristigkeit
3. Wirtschaftliche Anreize
a) Befund der Kommission
b) Behavioral Finance als finanztheoretische Grundlage
4. Sonstige Konfliktsituationen
5. Zwischenergebnis
II. Stimmrechtsberater
1. Parallele Corporate Governance-Beratung
2. Einfluss der Zielgesellschaften
3. Dialog mit Zielgesellschaften
4. Einfluss der Kunden
5. Einfluss der Eigentümer
6. Wirtschaftlich Interessenkonflikte
7. Verstärkung der Konfliktsituation durch Marktsituation
8. Offengelegte Konfliktsituationen
III. Zwischenergebnis
F. Bisherige europäische Regulierung zu Interessenkonflikten
I. Stimmrechtsberater
1. Mitgliedstaatliche Empfehlungen
a) UK Stewardship Code
b) AMF Recommendation
aa) Inhaltliche Regelung
bb) Regelungssystematik
c) Zwischenergebnis
2. Europäische Regulierung
a) Konsultation der Europäischen Kommission
b) Konsultation der ESMA
c) Selbstregulierung der Branche
aa) Inhaltliche Regelung
bb) Regelungssystematik
d) Reaktionen auf Selbstregulierung
II. Zwischenergebnis
III. Vermögensverwalter
1. Richtlinienvorgaben
a) OGAW-Richtlinie
aa) Entwicklung
bb) Regulierung von Interessenkonflikten
(a) Regulierung durch die Rahmenrichtlinie
(b) Durchführungsrichtlinie
(1) Konfliktanalyse
(2) Konfliktvermeidung
(3) Konfliktbehandlung
(4) Stimmrechtsbezogene Konfliktsituationen
cc) Umsetzung im deutschen Recht
b) AIFM-Richtlinie
aa) Konfliktregulierung durch die AIFM-Richtlinie
(a) Allgemeine Konfliktregelungen
(b) Spezifische Konfliktregelungen
(c) Zwischenergebnis
bb) Konkretisierung durch die Durchführungsverordnung
cc) Regulierung der Stimmrechtsausübung
dd) Umsetzung in Deutschland
c) Adressierte Interessenkonflikte
d) Regelungssystematik
aa) Interner Regelungsauftrag
bb) Inhaltliche Konkretisierung im Einzelfall
cc) Keine Strategievorgaben
dd) Eingeschränkte Überwachung durch den Markt
ee) Zwischenergebnis
ff) Vor- und Nachteile der Regelungssystematik
(a) Nachteile der Regelungssystematik
(b) Vorteile der Regelungssystematik
e) Konfliktbegriff
aa) Ausgangspunkt: entgrenzter Konfliktbegriff
bb) Kasuistische Ergänzung
cc) Zwischenergebnis
2. Verhaltenskodizes
a) Verhaltenskodizes als sog. "Soft Law"
b) BVI-Wohlverhaltensregeln
aa) Allgemein
bb) Konkret adressierte Interessenkonflikte
cc) Mitwirkungsbezogene Interessenkonflikte
dd) Zwischenergebnis
c) UK Stewardship Code
aa) Entstehungsgeschichte
bb) Inhaltliche Vorgaben
cc) Regelungssystematik
c) Zwischenergebnis
G. Spezifische Verpflichtungen der KVG im deutschen Recht
I. Stimmrechtsausübungspflicht
1. Pflicht aus dem Aktienrecht
2. Pflicht aus dem (fiduziarischen) Verhältnis zum Anleger
a) Grundlage
b) Ausformung durch KAGB
aa) § 94 KAGB
bb) Allgemeine Verhaltenspflichten
cc) Zwischenergebnis
3. Regierungskommission "Corporate Governance"
II. Bisherige Regularien bei der Nutzung von Stimmrechtsberatern
1. Pflichten aus dem Aktienrecht
a) § 135 AktG
aa) Allgemeiner Regelungsgehalt
bb) Bisherige Anwendbarkeit auf Stimmrechtsberater
(a) Vertretende Stimmrechtsberater
(b) Analogie bei reiner Stimmrechtsberatung
cc) Heutige Rechtslage
b) Mitgliedschaftliche Treuepflicht
aa) Bindung der Aktionäre
bb) Bindung der Stimmrechtsberater
c) Zwischenergebnis
2. Pflichten aus dem fiduziarischen Verhältnis / KAGB
a) Zivilrechtliche Einschränkungen
b) Spezielle Vorgaben des § 94 KAGB
aa) Zielrichtung des § 94 KAGB
bb) § 94 S. 5 KAGB bei der Heranziehung von Stimmrechtsberatern
cc) Unabhängigkeit der Stimmrechtsberater
(a) Dialog mit der Zielgesellschaft
(b) Unterschiedliche Interessen der Kunden
(c) One size fits all-Ansatz
(d) Einfluss der Eigentümer
(e) Parallele Corporate Governance Beratung
(f) Vergleich zur Vergütungsberatung
dd) Zwischenergebnis
c) Allgemeine Vorgaben des KAGB
aa) Auslagerung im Sinne von § 36 KAGB
(a) Allgemeiner Regelungsgehalt von § 36 KAGB
(b) Anwendbarkeit bei Stimmrechtsberatern
(c) Fehlende Zuverlässigkeit
(d) Zwischenergebnis
bb) Allgemeine Verhaltens- und Organisationspflichten
e) Zwischenergebnis
H. Konkrete Regulierung durch die Änderungsrichtlinie
I. Regulierung der Vermögensverwalter
1. Zielsetzung der Richtlinie
2. Konkrete Regulierung der Vermögensverwalter
a) Art. 3g ARRL
aa) Inhaltliche Regelung
(a) Allgemeine Mitwirkungspolitik
(b) Konkreten Mitwirkungsbericht
(c) Erstreckung der AIFM-/OGAW-Regelungen
bb) Adressierte Interessenkonflikte
b) Art. 3h Abs. 2 ARRL
aa) Inhaltliche Regelung
bb) Adressierte Interessenkonflikte
c) Art. 3i ARRL
aa) Inhaltliche Regelung
bb) Adressierte Interessenkonflikte
(a) Vergütungs- und Bewertungsstruktur
(b) Wertpapierleihe
(c) Einsatz von Stimmrechtsberatern
(d) Allgemeine Offenlegung
II. Transparenzregeln für Stimmrechtsberater
1. Zielsetzung der Richtlinie
2. Konkrete Regulierung
a) Inhaltliche Regelung des Art. 3j ARRL
aa) Art. 3j Abs. 1 ARRL
bb) Art. 3j Abs. 2 ARRL
cc) Art. 3j Abs. 3 ARRL
b) Adressierte Interessenkonflikte
aa) One size fits all
bb) Dialog mit der Zielgesellschaft
cc) Parallele Corporate Governance-Beratung
dd) Generalnorm
ee) Mittelbare Konfliktregulierung
III. Abrundungsregelungen
1. Überprüfung nach Art. 3k ARRL
2. Sanktionierung nach Art. 14b ARRL
IV. Umsetzung ins deutsche Rechte
I. Regelungssystematik der Änderungsrichtlinie
I. Der Regelungsansatz
1. Regelungsansatz mit Blick auf Vermögensverwalter
a) AIFM- und OGAW-Richtlinie als Ausgangspunkt
b) Konkrete Unterschiede in der Regelungssystematik
aa) Fokus auf Publizität gegenüber jedermann
bb) Lediglich mittelbare inhaltliche Vorgaben
cc) Präferierung von konkreter Anlagestrategie
(a) Vermögensverwalter - institutioneller Anleger
(b) Erweiterung auf übrige Vermögensverwaltung
(c) Systematischer Anknüpfungspunkt
(1) Keine aktienrechtliche Grundlage
(2) Contract Governance
(d) Kritische Betrachtung
dd) Zukunftsziel Gemeinwohlausrichtung
c) Weiterentwicklung des ARRL-Ansatzes
d) Zwischenergebnis
2. Regelungsansatz mit Blick auf Stimmrechtsberater
a) Anküpfung an Selbstregulierung und ESMA
b) Mindestanforderungen an Transparenz
c) Zwischenergebnis
II. Der Konfliktbegriff der ARRL
1. Konfliktbegriff hinsichtlich Vermögensverwaltern
2. Konfliktbegriff hinsichtlich Stimmrechtsberatern
III. Informationsadressat
J. Notwendigkeit weiterer Regulierung
I. Regulierung der Vermögensverwalter
1. Potentielle weitergehende Regulierung
a) Vorschläge der Kommission
b) Vorschlag des Parlaments
c) Vorschlag des ECON-Ausschusses
2. Kein weitergehendes Regelungsbedürfnis
a) Keine Schutzbedürftigkeit
b) Anlageentscheidung durch Anleger
c) Insbesondere keine Treuestimmrecht/-dividende
3. Politischer Diskurs
II. Weitere Regulierung von Stimmrechtsberatern
1. Detaillierter Rechtsrahmen als Regelungskonzept
2. Regelungsbedürfnis
a) Kunden
b) Mitaktionäre
c) Zielgesellschaft
aa) Dialog mit der Zielgesellschaft
bb) Parallele Corporate Governance Beratung
d) Endbegünstigte
3. Überregulierung als Gefahr für den Markt
4. Verantwortung der Kunden
III. Zwischenergebnis
K. Ergebnisse
I. Allgemeine Befunde
II. Befunde mit Blick auf Vermögensverwalter
III. Befunde mit Blick auf Stimmrechtsberater
IV. Thesen zur weiteren Regulierungsbedürftigkeit
Literaturverzeichnis

Systemvoraussetzungen

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