Freiwillige Kapitalmarktkommunikation und zivilrechtliche Haftung

Name: Freiwillige Kapitalmarktkommunikation und zivilrechtliche Haftung
Brand: Nomos
Price: 79.0 EUR
Availability: OnlineOnly

Michael Knierbein(Autor*in)

Nomos (Verlag)

1. Auflage

Erschienen am 24. August 2020

304 Seiten

E-Book

PDF mit Adobe-DRM

Systemvoraussetzungen

978-3-7489-2144-8 (ISBN)

79,00 €inkl. 7% MwSt.

Systemvoraussetzungen

für PDF mit Adobe-DRM

E-Book Einzellizenz

Als Download verfügbar

Beschreibung

Weitere Details

Weitere Ausgaben

Inhalt

Cover
Verzeichnis zitierter europäischer Sekundärrechtsakte
A. Einleitung
I. Freiwillige Kommunikation am Kapitalmarkt und die korrespondierende Haftung
II. Beispiele für fehlerhafte freiwillige Kapitalmarktkommunikation
1. Geplante Übernahme von VW durch Porsche
2. "Short Selling"-Attacken auf Ströer und ProSiebenSat1
3. Fragwürdiger Aprilscherz von Elon Musk
III. Ziel der Arbeit
B. Erscheinungsformen freiwilliger Kapitalmarktkommunikation in der Praxis
I. Differenzierung nach Beteiligten
1. Kapitalmarktkommunikation zwischen Emittenten und Anlegern
a) Begriff der Investor Relations
b) Zielgruppen der Investor Relations
c) Investor Relations durch externe Dienstleister
2. Kapitalmarktkommunikation zwischen Anlegern
II. Differenzierung nach Kommunikationsmedien
1. Primäre Medien
a) Persönliche Einzelgespräche
aa) "One-on-Ones"
bb) Interviews und Pressegespräche
b) Veranstaltungen
aa) Analystenkonferenzen
bb) Bilanzpressekonferenzen
cc) Unternehmenspräsentationen und "Roadshows"
dd) Aktionärsmessen
ee) Unternehmensbesuche und Produktpräsentationen
2. Sekundäre Medien
a) Persönliche Anschreiben, Aktionärsbriefe und -zeitungen
b) Unternehmensbroschüren
c) Investorenhandbücher ("fact books")
3. Tertiäre Medien
a) Telefonkonferenzen ("Conference Calls")
b) Callcenter und Hotline
c) Fernsehen
4. Quartäre Medien
a) Unternehmenswebsite
b) Anzeigen auf anderen Websites
c) E-Mail
d) "Conference Chats"
e) QR-Codes
f) Weitere Kommunikationsplattformen im Internet
aa) Soziale Netzwerke ("Social Media")
(1) Facebook
(2) Twitter und Stocktwits
(3) XING und LinkedIn
bb) "Content Networks"
(1) YouTube
(2) flickr
(3) SlideShare
cc) "Blogs", "Vlogs" und "RSS-Feeds"
III. Zusammenfassung
C. Kommunikation und die Preisbildung am Kapitalmarkt
I. Die Kapitalmarkteffizienzhypothese (ECMH)
1. Grundlagen
2. Mechanismus der Preisanpassung
II. Behavioral Finance
1. Grundlagen
2. Systematische Fehleinschätzungen ("Bias")
3. Begrenzte Arbitragemöglichkeiten ("limits of arbitrage")
III. Zusammenspiel von Behavioral Finance und ECMH
D. Kapitalmarktinformationshaftung als Präventivmaßnahme
I. Kompensations- und Präventionsfunktion zivilrechtlicher Haftung im Allgemeinen
1. Kompensationsfunktion
2. Präventionsfunktion
a) Grundlagen
b) Ökonomische Analyse des Haftungsrechts
c) Kritik
d) Würdigung der Präventionsfunktion durch neuere Rechtsprechung und Literatur
II. Haftung für fehlerhafte gesetzliche Kapitalmarktinformation im Besonderen
1. Kapitalmarktrechtliche Prospekthaftung
a) Prospekthaftung nach dem WpPG
b) Prospekthaftung nach dem VermAnlG und dem KAGB
2. Haftung für fehlerhafte Informationsblätter
a) Haftung für Wertpapier-Informationsblätter nach dem WpPG
b) Haftung für Vermögensanlagen-Informationsblätter nach dem VermAnlG
c) Haftung für Basisinformationsblätter nach der PRIIPs-VO
3. Haftung für fehlerhafte Ad hoc-Publizität (§§ 97, 98 WpHG)
4. Haftung für fehlerhafte Angebotsunterlagen im Übernahmerecht (§ 12 WpÜG)
5. Deliktische Kapitalmarktinformationshaftung in sonstigen Fällen
a) Haftung für fehlerhafte Regelpublizität
b) Haftung für fehlerhafte Ad hoc-Publizität (aus Delikt)
c) Haftung für fehlerhafte Beteiligungstransparenz
d) Haftung für fehlerhafte Publizität hinsichtlich der Eigengeschäfte von Führungskräften
e) Haftung für Verletzung der Publizitätspflichten in Börsenordnungen
III. Zusammenfassung
E. Die Haftung für freiwillige Kapitalmarktkommunikation de lege lata
I. Regierungskommission Corporate Governance
II. Untersuchungen von Fleischer und Baums
III. Regelungsentwurf von Dühn
IV. Regelungsentwurf von Zimmer
V. Diskussionsentwurf eines Kapitalmarktinformationshaftungsgesetzes
VI. Konzept von Hellgardt - Lösung über das Deliktsrecht
VII. Rechtsprechung zur Informationshaftung von Emittenten: "Systracom", "IKB" und "Kombassan"
1. §§ 280 Abs. 1, 311 Abs. 2 BGB (culpa in contrahendo)
2. § 823 Abs. 2 BGB
a) § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. § 20a WpHG a.F.
b) § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. § 400 Abs. 1 Nr. 1 AktG
3. § 37c WpHG a.F. analog
4. § 37b WpHG a.F.
5. § 826 BGB
a) Sittenwidrige Schädigung
b) Vorsatz
c) Kausalität
d) Schaden
6. Rezeption in der Literatur
a) Reaktionen auf das Systracom-Urteil
b) Reaktionen auf das IKB-Urteil
c) Reaktionen auf die Kombassan-Urteile
7. Zusammenfassung
VIII. Rechtsprechung zur Informationshaftung anderer Kapitalmarktteilnehmer: "Porsche/VW"
1. § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. § 20a WpHG a.F., § 263 StGB oder § 400 Abs. 1 Nr. 1 AktG
2. § 37c WpHG a.F. analog
3. 37b WpHG a.F. analog
4. § 826 BGB
a) Sittenwidrige Schädigung
b) Vorsatz
c) Kausalität
d) Schaden
5. Kartellrechtlicher Schadensersatz
6. Rezeption in der Literatur
7. Zusammenfassung
IX. Haftung für freiwillige Kapitalmarktkommunikation in der aktuellen rechtswissenschaftlichen Diskussion
1. Haftung des Emittenten
2. Haftung anderer Kapitalmarktteilnehmer
3. Mögliche Änderungen durch die Marktmissbrauchsverordnung
4. Haftung für zusätzliche freiwillige Angaben in Pflichtmitteilungen
X. Zusammenfassung
F. Argumente für eine erweiterte Haftung für freiwillige Kapitalmarktkommunikation de lege ferenda
I. Grundsatz: Deliktische Haftung für Vermögensschäden bedarf einer Rechtfertigung
II. Ökonomische Rechtfertigung der Kapitalmarktinformationshaftung
1. Haftungszweck: Schutz integrer Marktpreisfindung
2. Entgegenstehende Erkenntnisse der Behavioral Finance?
3. Einfluss auch freiwilliger Kapitalmarktkommunikation auf die Marktpreisbildung
a) Einführung in die Methodik
aa) Ereignisstudie
bb) Regressionsanalyse
b) Studien zum deutschen Kapitalmarkt
c) Studien zum US-amerikanischen Kapitalmarkt
d) Studien zu weiteren Kapitalmärkten
e) Zusammenfassung der Studienergebnisse
4. Geringere Informationsversorgung bei schärferer Haftung?
5. Ergebnis
III. Kein ausreichender Schutz durch "public enforcement"
1. Kein Schutz durch institutionelle Sicherungsmechanismen
2. Kein Schutz durch verwaltungsrechtliche Instrumente
a) Wertpapierrechtliche Maßnahmen und Sanktionen der BaFin
aa) Allgemeine Befugnisse (§ 6 WpHG)
bb) Befugnisse zur Sicherung des Finanzsystems (§ 14 WpHG)
cc) Bußgelder (§ 120 WpHG)
dd) Bekanntmachung von Maßnahmen und Sanktionen (§ 125 WpHG)
b) Börsenrechtliche Maßnahmen
aa) Befugnisse der Börsenaufsichtsbehörde (§ 3 BörsG)
bb) Verweis, Ordnungsgeld und Ausschluss (§ 22 Abs. 2 S. 2 BörsG)
c) Zusammenfassung
3. Kein Schutz durch strafrechtliche Sanktionen
a) Unrichtige Darstellung (§ 400 Abs. 1 Nr. 1 AktG)
b) Betrug, Kapitalanlagebetrug (§§ 263, 264a StGB)
c) Marktmanipulation (§ 119 Abs. 1 i.V.m. § 120 Abs. 15 Nr. 2 WpHG)
4. Weitere Argumente für ein "private enforcement"
a) Mögliche Durchsetzungsdefizite der Behörden
b) Vergleich mit dem Kartellrecht
c) Empirische Studien zum "private enforcement"
5. Ergebnis
IV. Kein ausreichender Schutz durch zivilrechtliche Ansprüche de lege lata
1. Informationshaftung gemäß § 826 BGB
2. Informationshaftung aus § 9 S. 1 UWG bzw. § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. § 3 UWG
3. Informationshaftung gemäß § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. Art. 15 MAR
a) Art. 15 MAR als Schutzgesetz i.S.d. § 823 Abs. 2 BGB?
aa) Grundsätzliches zur Einordnung als Schutzgesetz
bb) Argumente für die Schutzgesetzqualität von Art. 15 MAR
(1) Erwähnung des Anlegerschutzes in der MAR
(2) Rechtsprechung des EuGH in Sachen Courage, Muñoz und Manfredi
cc) Argumente gegen die Schutzgesetzqualität von Art. 15 MAR
(1) Keine Entscheidung des Gesetzgebers für den Drittschutz
(2) Rechtsprechung des EuGH in Sachen Courage, Muñoz und Manfredi
dd) Stellungnahme
(1) Keine eindeutige Absicht des europäischen Gesetzgebers erkennbar
(2) Argumente gegen die Übertragbarkeit der EuGH-Rechtsprechung
(3) EuGH-Rechtsprechung verpflichtet nicht zur Auslegung von Art. 15 MAR als Schutzgesetz
b) Verbleibende Schutzlücken
4. Informationshaftung gemäß § 97 WpHG (§ 37b WpHG a.F.)
a) Weitergehende Auslegung von § 97 WpHG als Auffangtatbestand der Informationshaftung?
b) Stellungnahme
aa) Vorliegen einer Insiderinformation
bb) Weite Auslegung von § 97 WpHG wäre systemwidrig
cc) Künstliche Beurteilung der Informationslage führt zu Schutzlücken
dd) Wille des Gesetzgebers gegen eine allgemeine Informationshaftung
ee) Zwischenergebnis
5. Ergebnis
V. Rechtsvergleich: Rule 10b-5 im US-amerikanischen Kapitalmarktrecht
1. Anwendungsbereich
2. Haftungsbegründender Tatbestand
3. Anspruchsgegner
4. Anspruchsinhaber
5. Verschulden
6. Haftungsbegründende Kausalität
7. Haftungsausfüllende Kausalität und Schadensersatz
8. Ergebnis
VI. Abschließende Stellungnahme
G. Ausgestaltung einer Haftung für freiwillige Kapitalmarktkommunikation de lege ferenda
I. Vorüberlegungen
1. Leitlinien für die Ausgestaltung der Haftungsvorschrift
2. Standort der Regelung: Europäisches oder nationales Recht?
II. Anwendungsbereich
1. Primärmarkt- und/oder Sekundärmarkthaftung
2. Erfasste Marktsegmente
3. Zwischenergebnis
III. Haftungsbegründender Tatbestand
1. Falschinformationen
a) Wesentlichkeit der Falschinformation
aa) Regelungsvorschlag der Regierungskommission Corporate Governance
bb) Orientierung am Begriff der "Insiderinformation"
cc) Diskussionsentwurf eines KapInHG
dd) Orientierung am Begriff der "Insiderinformation light"
ee) Alternativkonzept: Verzicht auf das Wesentlichkeitskriterium
ff) Stellungnahme
b) Beschränkung auf allgemein veröffentlichte Falschinformationen?
aa) Argumente für eine Beschränkung
bb) Argumente gegen eine Beschränkung
cc) Stellungnahme
c) Beschränkung auf bestimmte Medien?
aa) Argumente für eine Beschränkung
bb) Argumente gegen eine Beschränkung
cc) Stellungnahme
d) Beschränkung auf freiwillige Veröffentlichungen
2. Beweislast
3. Zwischenergebnis
IV. Anspruchsverpflichtete
1. Emittentenhaftung
2. Organaußenhaftung
a) Argumente für eine Organaußenhaftung
b) Argumente gegen eine Organaußenhaftung
c) Stellungnahme
3. Jedermann-Haftung
a) Argumente für eine Jedermann-Haftung
b) Argumente gegen eine Jedermann-Haftung
c) Stellungnahme
(1) Informationsunterversorgung nicht zwingend zu befürchten
(2) Keine systematischen Widersprüche zu bestehenden Regelungen
(3) Schutzbedürfnis auch im Verhältnis zwischen Anlegern bzw. Marktteilnehmern
(4) Weitergehendes Näheverhältnis zwischen Kommunizierendem und Empfänger nicht notwendig
4. Haftung von Finanzintermediären?
5. Zwischenergebnis
V. Anspruchsinhaber
VI. Verschulden
VII. Haftungsbegründende Kausalität
1. Anforderungen an die haftungsbegründende Kausalität
a) Umsetzung in der Rechtsprechung
b) Umsetzung in der rechtswissenschaftlichen Literatur
aa) Vorschlag der Regierungskommission Corporate Governance
bb) Vorschlag von Dühn
cc) Vorschlag von Zimmer
dd) Diskussionsentwurf eines KapInHG
ee) Vorschlag von Weichert
ff) Sonstige Literatur
c) Stellungnahme
2. Beweislastumkehr oder Beweiserleichterungen?
a) Beweislastumkehr
b) Beweiserleichterungen
c) Stellungnahme
3. Zwischenergebnis
VIII. Schadensersatz
1. Ersatzfähiger Schaden
a) Kursdifferenzschaden
b) Vertragsabschlussschaden
c) Schadenspauschalierung
d) Stellungnahme
2. Haftungsausfüllende Kausalität und Schadensberechnung
a) Schadensberechnung
b) Zeitpunkt der Schadensentstehung und "überholende Kausalverläufe"
3. Haftungshöchstgrenze
4. Zwischenergebnis
IX. Anspruchsausschlüsse und Verjährung
1. Anspruchsausschluss bei Kenntnis und kein Ausschluss weitergehender Ansprüche
2. Verjährung
X. Formulierungsvorschlag
XI. Prozessuale Durchsetzung
H. Zusammenfassung in Thesen
Literaturverzeichnis
Anhang
I. Kapitalmarktmitteilungen
1. Ad hoc-Mitteilung der Porsche SE vom 3. März 2008
2. Pressemitteilung der Porsche SE vom 10. März 2008
3. Pressemitteilung der Porsche SE vom 26. Oktober 2008
4. Pressemitteilung von Muddy Waters vom 21. April 2016
II. Nutzung internetbasierter Kommunikationsplattformen durch DAX-Emittenten
1. Übersicht Dezember 2016
2. Übersicht März 2019
3. Aufschlüsselung Dezember 2016
4. Aufschlüsselung März 2019
III. Regelungsvorschläge zur Kapitalmarktinformationshaftung
1. Regelungsvorschlag der Regierungskommission Corporate Governance
2. Regelungsvorschlag von Dühn
3. Regelungsvorschlag von Zimmer
4. Diskussionsvorschlag eines Kapitalmarktinformationshaftungsgesetzes

Systemvoraussetzungen

Als PDF speichern Als Link merken