Shareholder Engagement

1 - Cover [Seite 1]
2 - Kapitel 1: Einleitung [Seite 15]
2.1 - A. Gegenstand der Untersuchung [Seite 15]
2.2 - B. Gang der Untersuchung [Seite 19]
3 - Kapitel 2: Rechtspolitischer Hintergrund [Seite 21]
3.1 - A. Das Principal-Agent-Problem [Seite 21]
3.1.1 - I. Ausgangspunkt [Seite 21]
3.1.2 - II. Definition einer Principal-Agent-Beziehung [Seite 22]
3.1.3 - III. Voraussetzungen einer Principal-Agent-Beziehung [Seite 22]
3.1.3.1 - 1. Vertragsverhältnis [Seite 22]
3.1.3.2 - 2. Exogene Störfaktoren [Seite 23]
3.1.3.3 - 3. Informationsasymmetrien [Seite 24]
3.1.3.4 - 4. Interessendivergenz [Seite 25]
3.1.4 - IV. Principal-Agent-Problem [Seite 26]
3.1.4.1 - 1. Definition des Principal-Agent-Problems [Seite 26]
3.1.4.2 - 2. Moral Hazard ("Moralisches Risiko") [Seite 27]
3.1.4.3 - 3. Agency-Kosten ("Agenturkosten") [Seite 28]
3.1.4.4 - 4. Relevanz des Agency-Problems [Seite 29]
3.1.4.4.1 - a) Trennung von Eigentum und Kontrolle [Seite 29]
3.1.4.4.2 - b) Bedeutung für Deutschland [Seite 32]
3.1.4.4.3 - c) Agency-Theorie der Unternehmen [Seite 33]
3.1.4.4.3.1 - aa) Hintergrund [Seite 33]
3.1.4.4.3.2 - bb) Annahmen [Seite 34]
3.1.4.5 - 5. Lösungsansätze für das Agency-Problem [Seite 37]
3.2 - B. Das Short-Termism-Problem [Seite 39]
3.2.1 - I. Definition von Short-Termism [Seite 39]
3.2.1.1 - 1. Begriffsbestimmung [Seite 39]
3.2.1.2 - 2. Verwandtschaft zum Gesellschaftsrecht [Seite 40]
3.2.1.3 - 3. Abgrenzung zu "Sustainibility" [Seite 42]
3.2.2 - II. Relevanz des Short-Termism-Problems [Seite 43]
3.2.2.1 - 1. Short-Termism als Interessenkonflikt [Seite 43]
3.2.2.2 - 2. Bedeutung in der Investmentkette [Seite 43]
3.2.3 - III. Ausdrucksformen von Short-Termism [Seite 45]
3.2.3.1 - 1. Corporate Short-Termism [Seite 45]
3.2.3.2 - 2. Investment Short-Termism [Seite 46]
3.2.4 - IV. Validitität von Short-Termism [Seite 51]
3.2.4.1 - 1. Divergierende Ansichten [Seite 51]
3.2.4.1.1 - a) Herrschende Meinung [Seite 51]
3.2.4.1.2 - b) Auffassung Bebchuks [Seite 54]
3.2.4.1.3 - c) Vorteile von Short-Termism? [Seite 55]
3.2.4.1.4 - d) Stellungnahme [Seite 57]
3.2.4.1.4.1 - aa) Kritik an Bebchuk [Seite 57]
3.2.4.1.4.2 - bb) Earnings Management [Seite 59]
3.2.4.1.4.3 - cc) Umweltschäden [Seite 64]
3.2.4.1.4.4 - dd) Exzessiver Risikoappetit [Seite 67]
3.2.4.1.4.5 - ee) Makroökonomische Folgen [Seite 68]
3.2.4.2 - 2. Schlussfolgerung [Seite 69]
3.2.5 - V. Lösungsansätze für das Short-Termism-Problem [Seite 70]
3.3 - C. Shareholder Engagement [Seite 71]
3.3.1 - I. Definition von Shareholder Engagement [Seite 71]
3.3.1.1 - 1. Kein einheitliches Begriffsverständnis [Seite 71]
3.3.1.2 - 2. Eigene Definition [Seite 73]
3.3.2 - II. Sinn und Zweck von Shareholder Engagement [Seite 73]
3.3.2.1 - 1. Principal-Agent-Problem [Seite 73]
3.3.2.1.1 - a) Angestrebtes Ziel [Seite 73]
3.3.2.1.2 - b) Offene Fragen [Seite 76]
3.3.2.1.3 - c) Mögliche Antworten [Seite 79]
3.3.2.1.4 - d) Würdigung [Seite 83]
3.3.2.2 - 2. Short-Termism-Problem [Seite 85]
3.3.2.3 - 3. Konnexität beider Probleme [Seite 86]
3.3.3 - III. Träger von Shareholder Engagement [Seite 87]
3.3.3.1 - 1. Aktionäre [Seite 87]
3.3.3.1.1 - a) Aktionäre als "Eigentümer" der Gesellschaft [Seite 88]
3.3.3.1.2 - b) Aktionäre als "residual claimants" bzw. "risk bearers" [Seite 90]
3.3.3.2 - 2. Aktive und aktivistische Aktionäre [Seite 94]
3.3.3.2.1 - a) Aktive Aktionäre [Seite 94]
3.3.3.2.2 - b) Aktivistische Aktionäre [Seite 95]
3.3.3.2.3 - c) Bedeutung für Shareholder Engagement [Seite 97]
3.3.3.3 - 3. Institutionelle Aktionäre als aktive Aktionäre [Seite 99]
3.3.3.3.1 - a) Begriff der institutionellen Aktionäre [Seite 99]
3.3.3.3.2 - b) Eignung zur Kontrolle des Managements [Seite 101]
3.3.4 - IV. Beweggründe für Shareholder Engagement [Seite 104]
3.3.4.1 - 1. Wertsteigerung in den Beteiligungsgesellschaften [Seite 105]
3.3.4.2 - 2. Soziale Verantwortung von Beteiligungsgesellschaften [Seite 107]
3.3.5 - V. Instrumente von Shareholder Engagement [Seite 109]
3.3.5.1 - 1. Formelle Instrumente [Seite 110]
3.3.5.1.1 - a) Rechte in der Hauptversammlung [Seite 110]
3.3.5.1.1.1 - aa) Stimmrecht, §§ 12, 133 ff. AktG [Seite 110]
3.3.5.1.1.1.1 - (1) Voice oder Exit [Seite 110]
3.3.5.1.1.1.2 - (2) Inhalt des Stimmrechts [Seite 111]
3.3.5.1.1.1.3 - (3) Wichtige Beschlussgegenstände [Seite 112]
3.3.5.1.1.1.3.1 - (i) Bestellung und Abberufung des Aufsichtsrats, §§ 119 Abs. 1, 101, 103 AktG [Seite 113]
3.3.5.1.1.1.3.2 - (ii) Entlastung der Mitglieder der Verwaltung, §§ 119 I Nr. 3, 120 Abs. 1 S. 1 AktG [Seite 115]
3.3.5.1.1.1.3.3 - (iii) Vertrauensentzug, § 84 Abs. 3 S. 2, 3. Alt AktG [Seite 117]
3.3.5.1.1.2 - bb) Beschlussantragsrecht, § 126 AktG [Seite 118]
3.3.5.1.1.3 - cc) Auskunftsrecht, § 131 AktG [Seite 119]
3.3.5.1.2 - b) Rechte im Vorfeld der Hauptversammlung [Seite 121]
3.3.5.1.2.1 - aa) Einberufung außerordentlicher Hauptversammlungen, § 122 Abs. 1 AktG [Seite 121]
3.3.5.1.2.2 - bb) Ergänzung der Tagesordnung, § 122 Abs. 2 AktG [Seite 122]
3.3.5.1.3 - c) Rechte außerhalb der Hauptversammlung [Seite 122]
3.3.5.1.3.1 - aa) Anfechtungs- und Nichtigkeitsklagen, §§ 241 ff. AktG [Seite 123]
3.3.5.1.3.2 - bb) Gerichtliche Bestellung des Aufsichtsrats, § 104 AktG [Seite 124]
3.3.5.2 - 2. Informelle Instrumente [Seite 125]
3.3.5.2.1 - a) Persönliche Gespräche [Seite 125]
3.3.5.2.2 - b) Öffentlichkeitswirksames Auftreten [Seite 128]
3.3.5.2.3 - c) Koalitionen mit anderen Aktionären [Seite 130]
3.3.5.3 - 3. Schlussfolgerung [Seite 132]
3.3.6 - VI. Rechtliche Würdigung von "Shareholder Engagement" [Seite 132]
3.3.6.1 - 1. Vereinbarkeit mit dem Aktienrecht [Seite 133]
3.3.6.1.1 - a) Leitungskompetenz des Vorstands, § 76 AktG [Seite 133]
3.3.6.1.2 - b) Keine "Kompetenzkompetenz" der Hauptversammlung, § 119 Abs. 2 AktG [Seite 134]
3.3.6.1.3 - c) Organhaftung der Mitglieder des Vorstands, §§ 93 Abs. 2 S. 1, 2 AktG [Seite 137]
3.3.6.1.4 - d) Überwachungskompetenz des Aufsichtsrats, § 111 Abs. 1 AktG [Seite 137]
3.3.6.1.5 - e) Haftung der Mitglieder des Aufsichtsrats, §§ 93 Abs. 2 S. 1, 2, 116 S. 1 AktG [Seite 140]
3.3.6.1.6 - f) Gleichbehandlungsgebot der Aktionäre, § 53 a AktG [Seite 141]
3.3.6.1.7 - g) Aktionärsinformation über die Hauptversammlung, § 131 Abs. 1 AktG [Seite 143]
3.3.6.1.8 - h) Nachinformationsanspruch aus § 131 Abs. 4 AktG [Seite 144]
3.3.6.1.9 - i) Nebenleistungsfreiheit der Aktionäre, § 54 AktG [Seite 145]
3.3.6.1.10 - j) Ungeschriebenes Recht auf unternehmerisches Desinteresse [Seite 146]
3.3.6.2 - 2. Schlussfolgerung [Seite 147]
3.4 - D. Ergebnis [Seite 147]
4 - Kapitel 3: Änderungsvorschläge der RL [Seite 150]
4.1 - A. Anwendungsbereich [Seite 150]
4.1.1 - I. Regelungsadressaten [Seite 150]
4.1.2 - II. Zielgesellschaften [Seite 153]
4.2 - B. Verbindlichkeit [Seite 154]
4.3 - C. Regelungsprobleme [Seite 156]
4.3.1 - I. Zwischen Aktionären und Vorstand [Seite 156]
4.3.2 - II. Zwischen institutionellen Aktionären und wirtschaftlich Berechtigten [Seite 156]
4.3.3 - III. Zwischen institutionellen Aktionären und Vermögensverwaltern [Seite 157]
4.4 - D. Einzelne Regelungsvorschläge [Seite 159]
4.4.1 - I. Einbeziehungspolitik, Art. 3 f der RL [Seite 159]
4.4.1.1 - 1. Regelungszweck [Seite 159]
4.4.1.2 - 2. Regelungsvorschlag [Seite 160]
4.4.1.3 - 3. Kommentierung [Seite 164]
4.4.2 - II. Anlagestrategie, Art. 3 g der RL [Seite 169]
4.4.2.1 - 1. Regelungszweck [Seite 169]
4.4.2.2 - 2. Regelungsvorschlag [Seite 169]
4.4.2.3 - 3. Kommentierung [Seite 171]
4.4.3 - III. Transparenz, Art. 3 h der RL [Seite 171]
4.4.3.1 - 1. Regelungszweck [Seite 171]
4.4.3.2 - 2. Regelungsvorschlag [Seite 172]
4.4.3.3 - 3. Kommentierung [Seite 173]
4.5 - E. Durchsetzung ("Enforcement") [Seite 176]
4.5.1 - I. Public Enforcement [Seite 176]
4.5.2 - II. Private Enforcement [Seite 177]
4.5.2.1 - 1. Auswirkungen auf das Stimmrecht [Seite 177]
4.5.2.2 - 2. Auswirkungen auf die einzelne Stimmabgabe [Seite 178]
4.5.2.3 - 3. Schadensersatzpflichten [Seite 178]
4.5.3 - III. Schlussfolgerung [Seite 179]
5 - Kapitel 4: Bewertung der Änderungsvorschläge der EU-Kommission [Seite 180]
5.1 - A. Principal-Agent-Problem [Seite 180]
5.1.1 - I. Eignung der Vorschriften zur Überwindung von Shareholder Passivity [Seite 181]
5.1.1.1 - 1. Gründe für Shareholder Passivity [Seite 181]
5.1.1.1.1 - a) Kosten-Nutzen-Erwägungen [Seite 181]
5.1.1.1.2 - b) Trittbrettfahrerproblem [Seite 182]
5.1.1.1.3 - c) Interessenkonflikte [Seite 185]
5.1.1.1.4 - d) Fehlende Ressourcen und Anreize [Seite 187]
5.1.1.1.5 - e) Geringe Beteiligungsgröße [Seite 189]
5.1.1.1.6 - f) Passive Anlagestrategien [Seite 191]
5.1.1.1.7 - g) Fehlender Sachverstand über Engagement [Seite 193]
5.1.1.1.8 - h) Verschiebung des Agency-Problems [Seite 196]
5.1.1.1.9 - i) Liquidität vs. Kontrolle [Seite 199]
5.1.1.1.10 - j) "Acting in concert"-Vorschriften [Seite 202]
5.1.1.2 - 2. Weitere Gründe für die Ineffektivität der Vorschriften [Seite 203]
5.1.1.2.1 - a) Begrenzter Anwendungsbereich der Vorschriften [Seite 203]
5.1.1.2.2 - b) "Comply-or-Explain"-Ansatz [Seite 204]
5.1.1.2.3 - c) Fehlende Aufsichtsbehörde [Seite 205]
5.1.1.3 - 3. Ergebnis [Seite 207]
5.1.2 - II. Alternative Wege zur Überwindung von Shareholder Passivity [Seite 208]
5.1.2.1 - 1. Denkbare Maßnahmen [Seite 208]
5.1.2.1.1 - a) Verpflichtung zur Ausübung von Aktionärsrechten? [Seite 208]
5.1.2.1.1.1 - aa) Vorschlag im Einzelnen [Seite 208]
5.1.2.1.1.2 - bb) Kritische Würdigung [Seite 210]
5.1.2.1.2 - b) Stärkung von Aktionärsrechten? [Seite 215]
5.1.2.1.2.1 - aa) Das Konzept von Shareholder Empowerment [Seite 215]
5.1.2.1.2.2 - bb) Vorschlag von Bebchuk [Seite 216]
5.1.2.1.2.3 - cc) Kritische Würdigung [Seite 217]
5.1.2.1.3 - c) Treuepflichten institutioneller Aktionäre? [Seite 225]
5.1.2.1.4 - d) Aufwendungsersatz durch Beteiligungsgesellschaft? [Seite 226]
5.1.2.1.5 - e) Lockerung der Diversifikationsvorgaben? [Seite 229]
5.1.2.1.6 - f) Anhebung der Kontrollschwelle? [Seite 231]
5.1.2.1.7 - g) Einführung von Engagement-Dividenden [Seite 232]
5.1.2.2 - 2. Ergebnis [Seite 238]
5.1.3 - III. Regulierungsvorschlag einer Engagement-Dividende [Seite 239]
5.1.3.1 - 1. Fakultative oder obligatorische Dividende [Seite 239]
5.1.3.2 - 2. Voraussetzungen für Bezugsberechtigung [Seite 241]
5.1.3.2.1 - a) Bezugsberechtigtes Verhalten [Seite 241]
5.1.3.2.2 - b) Bezugsberechtigte Personen [Seite 246]
5.1.3.2.2.1 - aa) Institutionelle Aktionäre [Seite 246]
5.1.3.2.2.2 - bb) Stimmberechtigte institutionelle Aktionäre [Seite 247]
5.1.3.2.2.3 - cc) Materiell- oder formell-berechtigte institutionelle Aktionäre? [Seite 248]
5.1.3.3 - 3. Gesetzlicher Anknüpfungspunkt [Seite 251]
5.1.3.3.1 - a) Engagement-Prämie als Aufwand [Seite 251]
5.1.3.3.1.1 - aa) Verbot der Einlagenrückgewähr, § 57 Abs. 1 S. 1 AktG [Seite 252]
5.1.3.3.1.2 - bb) Betriebliche Notwendigkeit der Zuwendung? [Seite 253]
5.1.3.3.1.3 - cc) Änderung des § 57 Abs. 1 S. 1 AktG? [Seite 255]
5.1.3.3.1.4 - dd) Schlussfolgerung [Seite 256]
5.1.3.3.2 - b) Engagement-Prämie als disquotale Gewinnverteilung, § 60 Abs. 3 AktG [Seite 256]
5.1.3.3.2.1 - aa) Verstoß gegen § 58 Abs. 4 AktG [Seite 257]
5.1.3.3.2.2 - bb) Mehrheitserfordernisse für Änderungsbeschluss [Seite 257]
5.1.3.3.2.3 - cc) Vereinbarkeit mit § 139 AktG [Seite 258]
5.1.3.3.2.4 - dd) Sonderbeschluss nach § 141 Abs. 1 AktG [Seite 261]
5.1.3.3.2.5 - ee) Zustimmungserfordernis nach § 179 Abs. 3 AktG [Seite 262]
5.1.3.3.2.6 - ff) Schlussfolgerung [Seite 262]
5.1.3.3.3 - c) Engagement-Prämie als "andere Verwendung" i.S.v. § 58 Abs. 3 S. 2 AktG [Seite 263]
5.1.3.3.3.1 - aa) Fehlende Anreizfunktion einer Satzungsermächtigung [Seite 263]
5.1.3.3.3.2 - bb) Begriff der "anderen Verwendung" [Seite 265]
5.1.3.3.3.2.1 - (1) Ansicht der h.M. [Seite 265]
5.1.3.3.3.2.2 - (2) Ansicht von Wangemann [Seite 267]
5.1.3.3.3.2.3 - (3) Streitentscheid [Seite 268]
5.1.3.3.3.3 - cc) Verstoß gegen § 139 Abs. 1 AktG [Seite 269]
5.1.3.3.3.4 - dd) Mehrheitserfordernis für Satzungsverpflichtung [Seite 269]
5.1.3.3.3.5 - ee) Sonderbeschluss nach § 141 Abs. 1 AktG [Seite 272]
5.1.3.3.3.6 - ff) Zustimmungserfordernis nach § 179 Abs. 3 AktG [Seite 273]
5.1.3.3.3.7 - gg) Gebot der Gleichbehandlung, § 53 a AktG [Seite 273]
5.1.3.3.3.7.1 - (1) Ungleichbehandlung zw. institutionellen Aktionären und Kleinaktionären [Seite 274]
5.1.3.3.3.7.2 - (2) Ungleichbehandlung zw. formell- und materiell-berecht. Inhaberaktionären [Seite 276]
5.1.3.3.3.8 - hh) Schlussfolgerung [Seite 277]
5.1.3.4 - 4. Modelle einer Engagement-Prämie [Seite 278]
5.1.3.5 - 5. Vorschlag einer Satzungsregelung [Seite 280]
5.1.4 - IV. Zusammenfassung [Seite 280]
5.2 - B. Short-Termism-Problem [Seite 281]
5.2.1 - I. Eignung der Vorschriften zur Überwindung von Short-Termism [Seite 281]
5.2.1.1 - 1. Gründe für Investment Short-Termism [Seite 281]
5.2.1.1.1 - a) Vergütungs- und Bewertungsstrukturen [Seite 281]
5.2.1.1.2 - b) Rolle der Markteffizienzhypothese [Seite 286]
5.2.1.1.3 - c) Aktive Anlagestrategien [Seite 289]
5.2.1.1.4 - d) Geringere Transaktionskosten [Seite 290]
5.2.1.1.5 - e) Intransparente Anlagestrategien [Seite 292]
5.2.1.1.6 - f) Kurzer Zeithorizont [Seite 293]
5.2.1.1.7 - g) Herdenverhalten [Seite 296]
5.2.1.2 - 2. Gründe für Corporate Short-Termism [Seite 297]
5.2.1.2.1 - a) Vergütungsstrukturen [Seite 297]
5.2.1.2.2 - b) Druck durch Investoren [Seite 302]
5.2.1.2.3 - c) Rolle von Quartalsberichten [Seite 303]
5.2.1.2.3.1 - aa) Ausgangspunkt [Seite 304]
5.2.1.2.3.2 - bb) Rechtliche Grundlagen [Seite 305]
5.2.1.2.3.3 - cc) Earnings Guidance [Seite 307]
5.2.1.2.3.4 - dd) Einfluss auf Short-Termism [Seite 314]
5.2.1.2.3.5 - ee) Reaktion der EU-Organe [Seite 315]
5.2.1.2.4 - d) Reputation und Mandatszeit [Seite 316]
5.2.1.2.5 - e) Shareholder-Value-Ansatz [Seite 319]
5.2.1.2.5.1 - aa) Dimensionen des Shareholder-Value-Konzepts [Seite 320]
5.2.1.2.5.1.1 - (1) Betriebswirtschaftliche Perspektive [Seite 320]
5.2.1.2.5.1.2 - (2) Unternehmenspolitische Perspektive [Seite 322]
5.2.1.2.5.2 - bb) Keine Anknüpfung im Recht [Seite 323]
5.2.1.2.5.2.1 - (1) Rechtslage in den USA [Seite 324]
5.2.1.2.5.2.1.1 - (i) Dodge v. Ford Motor Company [Seite 324]
5.2.1.2.5.2.1.2 - (ii) Würdigung der Entscheidung [Seite 325]
5.2.1.2.5.2.1.3 - (iii) Weitere Rechtsquellen [Seite 329]
5.2.1.2.5.2.1.3.1 - (a) Internes Recht [Seite 329]
5.2.1.2.5.2.1.3.2 - (b) Gesetze und Verordnungen [Seite 330]
5.2.1.2.5.2.1.3.3 - (c) Case law [Seite 331]
5.2.1.2.5.2.1.3.4 - (1) Katz v. Oak Industries Inc. [Seite 331]
5.2.1.2.5.2.1.3.5 - (2) Revlon, Inc. vs. MacAndrews & Forbes Holdings, Inc. [Seite 333]
5.2.1.2.5.2.1.3.6 - (3) eBay Domestic Holdings, Inc. vs. Newmark [Seite 335]
5.2.1.2.5.2.1.3.7 - (4) Fazit [Seite 337]
5.2.1.2.5.2.1.4 - (iv) Zwischenergebnis [Seite 339]
5.2.1.2.5.2.2 - (2) Rechtslage in Deutschland [Seite 340]
5.2.1.2.5.2.2.1 - (i) Rechtliche Einordnung des Shareholder-Values-Ansatzes [Seite 340]
5.2.1.2.5.2.2.1.1 - 1. Gesellschaftsinteresse [Seite 341]
5.2.1.2.5.2.2.1.2 - a) Vereinbarkeit mit Shareholder-Value-Ansatz [Seite 342]
5.2.1.2.5.2.2.1.3 - (1) Zielrichtung beider Konzepte [Seite 342]
5.2.1.2.5.2.2.1.4 - (2) Kurz-/Langfristige Gewinnmaximierung? [Seite 343]
5.2.1.2.5.2.2.1.5 - b) Gewinnbegriff? [Seite 344]
5.2.1.2.5.2.2.1.6 - c) Ausgangspunkt und Zielvorgabe [Seite 345]
5.2.1.2.5.2.2.1.7 - d) Diversifizierter Anleger vs. risikoneutrale Gesellschaft [Seite 346]
5.2.1.2.5.2.2.1.8 - e) Stellungnahme [Seite 347]
5.2.1.2.5.2.2.1.9 - 2. Unternehmensinteresse [Seite 349]
5.2.1.2.5.2.2.2 - (ii) Anknüpfungspunkt im Aktienrecht [Seite 350]
5.2.1.2.5.2.2.2.1 - 1. Leitungsautonomie des Vorstands, § 76 Abs. 1 AktG [Seite 350]
5.2.1.2.5.2.2.2.2 - 2. Gewinnbeteiligungsanspruch, § 58 Abs. 4 AktG [Seite 352]
5.2.1.2.5.2.2.2.3 - 3. Geschäftsführungsbefugnis, § 82 Abs. 2 AktG [Seite 352]
5.2.1.2.5.2.2.2.4 - 4. Sorgfaltspflicht, § 93 Abs. 1 S. 1 AktG [Seite 353]
5.2.1.2.5.2.2.2.5 - 5. Rentabilitätsgedanke, vgl. § 90 Abs. 1 Nr. 2 AktG [Seite 354]
5.2.1.2.5.2.2.2.6 - 6. Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbereich (KonTraG) [Seite 355]
5.2.1.2.5.3 - cc) Einfluss auf Short-Termism [Seite 356]
5.2.1.2.5.4 - dd) Reaktion der EU-Organe [Seite 356]
5.2.1.3 - 3. Ergebnis [Seite 356]
5.2.2 - II. Alternative Wege zur Überwindung von Investment Short-Termism [Seite 357]
5.2.2.1 - 1. Denkbare Maßnahmen zur Überwindung von Investment Short-Termism [Seite 358]
5.2.2.1.1 - a) Zwingende Mindesthaltedauern? [Seite 359]
5.2.2.1.2 - b) Einschränkung des Stimmrechts? [Seite 360]
5.2.2.1.3 - c) Einführung einer Short-Termism-Steuer? [Seite 362]
5.2.2.1.4 - d) Treuepflichten gegenüber wirtschaftlich Berechtigten? [Seite 369]
5.2.2.1.5 - e) Treuepflichten gegenüber der Gesellschaft? [Seite 373]
5.2.2.1.6 - f) Begünstigung passiver Anlagestrategien? [Seite 377]
5.2.2.1.7 - g) Zwingende Eigenbeteiligungen an Fonds? [Seite 379]
5.2.2.1.8 - h) Gewährung von Loyalitätsdividenden [Seite 381]
5.2.2.1.9 - i) Einräumung von Loyalitätsaktien [Seite 384]
5.2.2.1.10 - j) Einführung von Loyalitätsstimmrechten [Seite 386]
5.2.2.1.10.1 - aa) Vorschlag [Seite 386]
5.2.2.1.10.2 - bb) Möglichkeiten der Umsetzung [Seite 386]
5.2.2.1.10.3 - cc) Argumente für Loyalitätsstimmrechte [Seite 387]
5.2.2.1.10.4 - dd) Einwände gegen Loyalitätsstimmrechte [Seite 388]
5.2.2.1.10.4.1 - (1) One Share, one Vote [Seite 388]
5.2.2.1.10.4.2 - (2) Aktionärsdemokratie [Seite 390]
5.2.2.1.11 - k) Veränderung der Vergütungssysteme [Seite 391]
5.2.2.2 - 2. Schlussfolgerung [Seite 393]
5.2.3 - III. Alternative Wege zur Überwindung von Corporate Short-Termism [Seite 394]
5.2.3.1 - 1. Denkbare Maßnahmen zur Überwindung von Corporate Short-Termism [Seite 395]
5.2.3.1.1 - a) "Befreiung" des Managements? [Seite 395]
5.2.3.1.2 - b) Errichtung von "Shareholder Advisory Committees"? [Seite 397]
5.2.3.1.3 - c) Veränderung der Vergütungssysteme [Seite 399]
5.2.3.1.4 - d) Konkretisierung der Treuepflicht des Vorstands [Seite 400]
5.2.3.1.4.1 - aa) Vorschlag [Seite 400]
5.2.3.1.4.2 - bb) Argumente für eine Konkretisierung [Seite 401]
5.2.3.1.4.3 - cc) Einwände gegen die Treuepflicht [Seite 401]
5.2.3.1.5 - e) Reformierung der Leitungsmaxime des Vorstands [Seite 405]
5.2.3.1.5.1 - aa) Vorschläge zur Anpassung [Seite 405]
5.2.3.1.5.2 - bb) Argumente für eine Anpassung [Seite 406]
5.2.3.1.5.3 - cc) Einwände gegen eine Anpassung [Seite 407]
5.2.3.1.5.4 - dd) Stellungnahme [Seite 410]
5.2.3.1.6 - f) Konkretisierung der Überwachungsfunktion des Aufsichtsrats [Seite 414]
5.2.3.1.7 - g) Abschaffung von Earnings Guidance [Seite 414]
5.2.3.2 - 2. Schlussfolgerung [Seite 417]
5.2.4 - IV. Ergebnis [Seite 418]
6 - Kapitel 5: Fazit [Seite 420]
6.1 - A. Gesamtergebnis [Seite 420]
6.2 - B. Schlussbetrachtung [Seite 423]
6.3 - C. Ausblick [Seite 428]
7 - Literaturverzeichnis [Seite 431]