Die Verantwortung des Börsenträgers bei der Gestaltung alternativer Marktsegmente

1 - Cover [Seite 1]
2 - Einleitung [Seite 21]
2.1 - A. Sachlicher Hintergrund [Seite 21]
2.2 - B. Gegenstand und Gang der Untersuchung [Seite 27]
3 - Erster Teil: Probleme mittelständischer Unternehmen bei der Finanzierung am Kapitalmarkt - Dargestellt am Beispiel sogenannter Mittelstandsanleihen [Seite 31]
3.1 - 1. Kapitel: Kapitalmarktrechtliche Rahmenbedingungen für den börslichen Anleihehandel [Seite 33]
3.1.1 - A. Mittelständische Unternehmensanleihen [Seite 34]
3.1.1.1 - I. Begriff und Entstehung einer Anleihe [Seite 34]
3.1.1.2 - II. Inhaltliche Gestaltung [Seite 38]
3.1.1.3 - III. Typisierung sog. Mittelstandsanleihen [Seite 39]
3.1.2 - B. Kapitalmarktrechtliche Grundlagen einer Anleiheemission und des Wertpapierhandels [Seite 43]
3.1.2.1 - I. Zielrichtung des Kapitalmarktrechts [Seite 44]
3.1.2.1.1 - 1. Marktfunktionsschutz [Seite 46]
3.1.2.1.1.1 - a) Allokationseffizienz [Seite 47]
3.1.2.1.1.2 - b) Institutionelle Effizienz [Seite 47]
3.1.2.1.1.3 - c) Operationale Effizienz [Seite 48]
3.1.2.1.2 - 2. Anlegerschutz [Seite 48]
3.1.2.1.3 - 3. Umsetzung der Regelungsziele [Seite 50]
3.1.2.2 - II. Struktur der nationalen Kapitalmärkte [Seite 50]
3.1.2.2.1 - 1. Primärer Kapitalmarkt [Seite 51]
3.1.2.2.1.1 - a) Fremdemission [Seite 51]
3.1.2.2.1.2 - b) Eigenemission [Seite 52]
3.1.2.2.2 - 2. Sekundärer Kapitalmarkt [Seite 53]
3.1.2.2.2.1 - a) Die Börse [Seite 54]
3.1.2.2.2.1.1 - aa) Der Begriff der Börse [Seite 55]
3.1.2.2.2.1.2 - bb) Unterscheidung der Börse in öffentlichrechtliche Börsenanstalt und privatrechtsförmigen Börsenträger [Seite 57]
3.1.2.2.2.1.3 - cc) Wertpapierbörse [Seite 59]
3.1.2.2.2.1.4 - dd) Segmentierung des Wertpapierhandels durch das Börsengesetz: Regulierter Markt und Freiverkehr [Seite 60]
3.1.2.2.2.2 - b) Außerbörsliche Märkte [Seite 61]
3.1.2.2.2.2.1 - aa) Multilaterale Handelssysteme [Seite 63]
3.1.2.2.2.2.2 - bb) Systematische Internalisierer [Seite 66]
3.1.2.2.2.2.3 - cc) Andere Handelsformen, insb. OTC [Seite 67]
3.1.2.3 - III. Einordnung des Freiverkehrs in das deutsche Kapitalmarktrecht [Seite 68]
3.1.2.3.1 - 1. Freiverkehr als Börse? [Seite 68]
3.1.2.3.2 - 2. Freiverkehr als multilaterales Handelssystem? [Seite 71]
3.1.2.3.3 - 3. Freiverkehr als organisierter Markt? [Seite 74]
3.1.2.3.4 - 4. Freiverkehr - börslicher oder außerbörslicher Handel? [Seite 79]
3.1.2.3.5 - 5. Eigenständige Qualifizierung der Institution Freiverkehr [Seite 81]
3.1.2.3.5.1 - a) Kein rein privatrechtliches Segment [Seite 81]
3.1.2.3.5.2 - b) Freiverkehr mehr als ein qualifiziertes MTF [Seite 82]
3.1.2.3.5.3 - c) Der Freiverkehr als Börsensegment [Seite 84]
3.1.2.3.5.4 - d) Der Freiverkehr als privatrechtliche Selbstregulierungs-Institution [Seite 85]
3.2 - 2. Kapitel: Das Dilemma der gesetzlichen Börsensegmente in Bezug auf Mittelstandsanleihen [Seite 88]
3.2.1 - A. Gesetzliche Vorgaben für den Anleihehandel in den gesetzlichen Börsensegmenten [Seite 89]
3.2.1.1 - I. Anleihen im regulierten Markt [Seite 89]
3.2.1.1.1 - 1. Zulassungsvoraussetzungen [Seite 90]
3.2.1.1.1.1 - a) Formelle Bestimmungen [Seite 91]
3.2.1.1.1.2 - b) Materielle Bestimmungen [Seite 92]
3.2.1.1.2 - 2. Einbeziehungsvoraussetzungen [Seite 95]
3.2.1.1.3 - 3. Zulassungsfolgepflichten [Seite 96]
3.2.1.1.4 - 4. Börsenpreis [Seite 100]
3.2.1.1.5 - 5. Aufsicht [Seite 101]
3.2.1.2 - II. Anleihen im Freiverkehr [Seite 103]
3.2.1.2.1 - 1. Geschäftsbedingungen und Handelsordnung [Seite 104]
3.2.1.2.2 - 2. Keine Zulassungspflicht [Seite 105]
3.2.1.2.3 - 3. Einbeziehungsvoraussetzungen [Seite 107]
3.2.1.2.3.1 - a) Verfahren der Einbeziehung [Seite 107]
3.2.1.2.3.2 - b) Prospektpflicht und Prospekthaftung [Seite 109]
3.2.1.2.4 - 4. Folgepflichten für den Emittenten [Seite 110]
3.2.1.2.5 - 5. Börsenpreis [Seite 114]
3.2.1.2.6 - 6. Aufsicht [Seite 114]
3.2.2 - B. Auswirkung des Regulierungsniveaus auf die Wahl eines Börsensegments [Seite 117]
3.2.2.1 - I. Für das Anlegerpublikum [Seite 118]
3.2.2.1.1 - 1. Unterschiedliche Ausgestaltung des Anlegerschutzes [Seite 119]
3.2.2.1.1.1 - a) Höheres gesetzliches Niveau des Anlegerschutzes im regulierten Markt [Seite 119]
3.2.2.1.1.2 - b) Problem der Informationsüberflutung [Seite 120]
3.2.2.1.1.3 - c) Mittelbarer Schutz des Anlegers [Seite 121]
3.2.2.1.2 - 2. Kosten des Anlegers [Seite 124]
3.2.2.1.3 - 3. Höhere Renditechancen im Freiverkehr [Seite 126]
3.2.2.1.4 - 4. Gesetzliche Anlagegrundsätze [Seite 127]
3.2.2.2 - II. Für den Emittenten [Seite 128]
3.2.2.2.1 - 1. Verkäuflichkeit des Wertpapiers [Seite 129]
3.2.2.2.2 - 2. Marktfunktionsschutz [Seite 131]
3.2.2.2.3 - 3. Kosten des Emittenten [Seite 132]
3.2.2.2.3.1 - a) Am regulierten Markt [Seite 132]
3.2.2.2.3.2 - b) Im Freiverkehr [Seite 133]
3.2.3 - C. Auswahlentscheidung der einzelnen Teilnehmer [Seite 135]
3.2.3.1 - I. Anlageentscheidung des Anlegers [Seite 135]
3.2.3.1.1 - 1. Allgemein [Seite 135]
3.2.3.1.2 - 2. Im Hinblick auf Investitionen in den deutschen Mittelstand [Seite 137]
3.2.3.2 - II. Abwägung des Emittenten [Seite 139]
3.2.3.2.1 - 1. Allgemeine Abwägung zwischen den Börsensegmenten [Seite 139]
3.2.3.2.2 - 2. Im Hinblick auf die Mittelstandsfinanzierung [Seite 140]
3.2.4 - D. Wertung: Dilemma der deutschen Mittelstandsfinanzierung [Seite 143]
3.3 - 3. Kapitel: Bedarfsgerechte und kosteneffiziente Gestaltung durch alternative Marktsegmente [Seite 146]
3.3.1 - A. Funktionen einer zusätzlichen Segmentierung [Seite 147]
3.3.1.1 - I. Abgrenzung [Seite 147]
3.3.1.2 - II. Steigerung der Visibilität [Seite 149]
3.3.1.3 - III. Stärkung des Anleger- und des Marktfunktionsschutzes [Seite 150]
3.3.1.4 - IV. Reduzierung der Kosten im Vergleich zu den gesetzlichen Börsensegmenten [Seite 151]
3.3.2 - B. Segmentierung im regulierten Markt [Seite 152]
3.3.2.1 - I. Rechtsgrundlage [Seite 152]
3.3.2.2 - II. Schranken einer Segmentierung [Seite 154]
3.3.2.3 - III. Grundrechtsgebundenheit [Seite 156]
3.3.2.4 - IV. Zusammenfassung [Seite 157]
3.3.3 - C. Segmentierung im Freiverkehr [Seite 159]
3.3.3.1 - I. Rechtsgrundlage [Seite 159]
3.3.3.2 - II. Schranken einer Segmentierung [Seite 161]
3.3.3.2.1 - 1. Kapitalmarktrechtliche Schranken [Seite 161]
3.3.3.2.1.1 - a) Verhaltenspflichten [Seite 161]
3.3.3.2.1.2 - b) Privatautonomie [Seite 163]
3.3.3.2.1.3 - c) Sonstige Vorgaben aus der Pflicht zur Durchführung eines ordnungsgemäßen Handels? [Seite 163]
3.3.3.2.2 - 2. Europarechtliche Schranken [Seite 165]
3.3.3.2.2.1 - a) Europarechtliche Vorgaben für Handelssysteme durch die MiFID [Seite 165]
3.3.3.2.2.2 - b) Teilsegmente als geregelter Markt i.S.d. MiFID? [Seite 166]
3.3.3.2.2.2.1 - aa) Von einem Marktbetreiber betriebenes multilaterales System [Seite 167]
3.3.3.2.2.2.2 - bb) Nichtdiskretionäre Regeln [Seite 168]
3.3.3.2.2.2.3 - cc) Finanzinstrumente, die gemäß den Regeln und/oder den Systemen des Marktes zum Handel zugelassen wurden [Seite 168]
3.3.3.2.2.2.4 - dd) Zulassung als regulierter Markt [Seite 172]
3.3.3.2.2.3 - c) Teilsegmente als multilaterale Handelssysteme? [Seite 172]
3.3.3.2.2.4 - d) Entwicklungslinien im europäischen Kapitalmarktrecht: [Seite 174]
3.3.3.2.3 - 3. Öffentlich-rechtliche Schranken [Seite 177]
3.3.3.2.3.1 - a) Status des Beliehenen [Seite 177]
3.3.3.2.3.2 - b) Marktveranstaltung [Seite 179]
3.3.3.2.4 - 4. Privatrechtliche Schranken [Seite 180]
3.3.3.2.4.1 - a) AGB-rechtliche Inhaltskontrolle [Seite 180]
3.3.3.2.4.2 - b) Generalklausel der §§ 134, 138, 242 und 826 BGB [Seite 183]
3.3.3.3 - III. Zusammenfassung [Seite 184]
3.3.4 - D. Wertung: Mittelstandssegmente nur auf Ebene des Freiverkehrs möglich [Seite 186]
3.3.4.1 - I. Fehlende öffentlich-rechtliche Grundlage einer Teilsegmentierung für Anleihen [Seite 186]
3.3.4.2 - II. Fehlende Flexibilität bei der Gestaltung der Teilbereiche [Seite 188]
3.3.4.3 - III. Schlussfolgerung hinsichtlich mittelständischer Anleihesegmente [Seite 191]
4 - Zweiter Teil: Die Verantwortung des Börsenträgers - Herausforderungen bei der Gestaltung von Mittelstandsmärkten [Seite 193]
4.1 - 4. Kapitel: Funktionale Betrachtung der Gestaltungsverantwortung für die Mittelstandsmärkte [Seite 195]
4.1.1 - A. Interessenausgleich zwischen Emittenten und Anlegern im Bereich der Mittelstandsanleihen [Seite 196]
4.1.1.1 - I. Besondere Verantwortung durch die Orientierung zu mittelständischen Emittenten [Seite 197]
4.1.1.2 - II. Besondere Verantwortung durch die Orientierung zu Privatanlegern [Seite 200]
4.1.1.2.1 - 1. Gestaltung für Privatanleger [Seite 201]
4.1.1.2.2 - 2. Vertrauen der Anleger in die Börse [Seite 204]
4.1.1.2.2.1 - a) Vertrauensvorschuss im Bereich des Freiverkehrs [Seite 205]
4.1.1.2.2.2 - b) Vertrauensvorschuss im Bereich der Mittelstandsmärkte [Seite 207]
4.1.2 - B. Volkswirtschaftliche Bedeutung der Mittelstandssegmente [Seite 209]
4.1.2.1 - I. Bedeutung der Börse [Seite 210]
4.1.2.2 - II. Bedeutung der Mittelstandsmärkte [Seite 212]
4.1.2.2.1 - 1. Ausstrahlung von Regelverstößen innerhalb der Mittelstandsmärkte auf die öffentlich-rechtliche Börse [Seite 212]
4.1.2.2.1.1 - a) Fehlende Unterscheidbarkeit [Seite 212]
4.1.2.2.1.2 - b) Treue- und Interessenwahrungspflicht [Seite 213]
4.1.2.2.1.3 - c) Ordnungsmäßige Durchführung des Handels und der Geschäftsabwicklung [Seite 214]
4.1.2.2.2 - 2. Tatsächliche Probleme der Mittelstandsmärkte [Seite 216]
4.1.2.2.2.1 - a) Zahlungsausfälle und Insolvenz der Emittenten [Seite 216]
4.1.2.2.2.2 - b) Regelverstöße und betrügerisches Verhalten der Emittenten [Seite 219]
4.1.2.2.3 - 3. Auswirkung der beschriebenen Missstände [Seite 222]
4.1.2.3 - III. Das eigene Interesse des Börsenträgers an den Mittelstandsmärkten [Seite 223]
4.1.3 - C. Vorgaben und Prinzipien einer Marktgestaltung durch den Börsenträger [Seite 225]
4.1.3.1 - I. Anlegerschutz durch Transparenz [Seite 226]
4.1.3.2 - II. Marktintegrität [Seite 226]
4.1.3.3 - III. Verbindlichkeit der Regulierung [Seite 227]
4.1.3.4 - IV. Durchsetzbarkeit der Regulierung [Seite 228]
4.1.3.5 - V. Kontrolle der Regulierung [Seite 230]
4.1.3.6 - VI. Transparenz, Bestimmtheit und Publikation der Regulierung [Seite 231]
4.1.3.6.1 - VII. Flexibilität der Regulierung [Seite 231]
4.1.4 - D. Wertung: Gelingen der Mittelstandsmärkte erfordert ein hohes Schutzniveau, eine strikte Durchsetzung der Regelwerke sowie eine Gewähr der Kapitalmarktreife der Emittenten [Seite 232]
4.2 - 5. Kapitel: Strukturelle Defizite aufgrund der privatrechtlichen Regelsetzung [Seite 235]
4.2.1 - A. Schwäche privatrechtlicher Regelwerke gegenüber hoheitlicher Rechtsetzung [Seite 236]
4.2.1.1 - I. Segmentierung des Freiverkehrs nur im Wege einer privatrechtlichen Rechtsetzung [Seite 237]
4.2.1.2 - II. Geringe Flexibilität der Rechtsetzung [Seite 238]
4.2.1.2.1 - 1. Erlass von Regelwerken [Seite 240]
4.2.1.2.2 - 2. Änderung der Regelwerke [Seite 242]
4.2.1.3 - III. Mangelnde Durchsetzbarkeit [Seite 243]
4.2.1.4 - IV. Fehlende Regelungstransparenz und demokratische Legitimation [Seite 243]
4.2.1.5 - V. Gerichtliche Kontrolle [Seite 246]
4.2.1.5.1 - 1. Keine abstrakte Kontrolle [Seite 246]
4.2.1.5.2 - 2. Kontrolle der Einbeziehungsentscheidung [Seite 247]
4.2.2 - B. Interessenkonflikt des Börsenträgers [Seite 249]
4.2.2.1 - I. Mögliche Interessenkonflikte des Börsenträgers [Seite 250]
4.2.2.2 - II. Kein Gebot der Interessenkonfliktvermeidung gem. § 5 Abs. 4 Nr. 1 BörsG im Freiverkehr [Seite 253]
4.2.2.3 - III. Keine organisatorischen Vorkehrungen zur Vermeidung eines Interessenkonflikts [Seite 255]
4.2.2.4 - IV. Auswirkungen des Interessenkonflikts im Rahmen der Errichtung und des Betriebs der Mittelstandsmärkte [Seite 257]
4.2.2.4.1 - 1. Bei der Gestaltung der Regelwerke [Seite 258]
4.2.2.4.2 - 2. Bei der Einbeziehung der Wertpapiere [Seite 260]
4.2.2.4.3 - 3. Bei der Überwachung und Durchsetzung der Emittentenpflichten [Seite 263]
4.2.3 - C. Zusammenfassung: Kautelarjuristisches Geschick bei der Regelsetzung notwendig [Seite 264]
4.3 - 6. Kapitel: Die konkrete Gestaltung der Mittelstandsmärkte - Überprüfung der AGB-Freiverkehr FWB anhand des herausgearbeiteten Anforderungskataloges [Seite 266]
4.3.1 - A. Entwicklung der Mittelstandsmärkte [Seite 267]
4.3.2 - B. Besonderer Prüfungsmaßstab AGB [Seite 269]
4.3.3 - C. Zu den Einbeziehungsvoraussetzungen [Seite 272]
4.3.3.1 - I. Formale Zugangskriterien für die Kapitalmarkteignung [Seite 273]
4.3.3.1.1 - 1. Festsetzungen des Entry Standard [Seite 273]
4.3.3.1.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 274]
4.3.3.2 - II. Prospektpflicht [Seite 275]
4.3.3.2.1 - 1. Entry Standard [Seite 276]
4.3.3.2.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 276]
4.3.3.3 - III. Ratings [Seite 277]
4.3.3.3.1 - 1. Entry Standard [Seite 278]
4.3.3.3.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 280]
4.3.3.4 - IV. Kapitalmarktexperten [Seite 281]
4.3.3.4.1 - 1. Entry Standard [Seite 282]
4.3.3.4.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 282]
4.3.3.5 - V. Weitere Voraussetzungen [Seite 283]
4.3.3.5.1 - 1. Entry Standard [Seite 283]
4.3.3.5.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 284]
4.3.3.6 - VI. Fazit [Seite 284]
4.3.3.6.1 - 1. Entry Standard [Seite 285]
4.3.3.6.1.1 - a) Zum Anleger- und Marktfunktionsschutz [Seite 285]
4.3.3.6.1.2 - b) Zur Regelsetzung [Seite 287]
4.3.3.6.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 288]
4.3.3.6.2.1 - a) Zum Anleger- und Marktfunktionsschutz [Seite 288]
4.3.3.6.2.2 - b) Zur Regelsetzung [Seite 289]
4.3.4 - D. Zu den Folgepflichten [Seite 290]
4.3.4.1 - I. Regelpublizitätspflichten [Seite 290]
4.3.4.1.1 - 1. Entry Standard [Seite 291]
4.3.4.1.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 292]
4.3.4.2 - II. Quasi-Ad-hoc-Publizität [Seite 294]
4.3.4.2.1 - 1. Entry Standard [Seite 294]
4.3.4.2.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 296]
4.3.4.3 - III. Folge-Rating [Seite 297]
4.3.4.3.1 - 1. Entry Standard [Seite 298]
4.3.4.3.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 299]
4.3.4.4 - IV. Weitere Pflichten [Seite 299]
4.3.4.4.1 - 1. Entry Standard [Seite 299]
4.3.4.4.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 299]
4.3.4.5 - V. Fazit [Seite 301]
4.3.4.5.1 - 1. Entry Standard [Seite 301]
4.3.4.5.1.1 - a) Zum Anleger- und Marktfunktionsschutz [Seite 301]
4.3.4.5.1.2 - b) Zur Regelsetzung [Seite 302]
4.3.4.5.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 303]
4.3.4.5.2.1 - a) Zum Anleger- und Marktfunktionsschutz [Seite 303]
4.3.4.5.2.2 - b) Zur Regelsetzung [Seite 304]
4.3.5 - E. Regeln zur Kontrolle und Durchsetzung der Einbeziehungsvoraussetzungen und Folgepflichten [Seite 304]
4.3.5.1 - I. Aufsicht [Seite 305]
4.3.5.1.1 - 1. Entry Standard [Seite 306]
4.3.5.1.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 307]
4.3.5.2 - II. Vertragsstrafe [Seite 309]
4.3.5.2.1 - 1. Entry Standard [Seite 310]
4.3.5.2.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 313]
4.3.5.3 - III. Veröffentlichung der Pflichtverletzung [Seite 314]
4.3.5.3.1 - 1. Entry Standard [Seite 315]
4.3.5.3.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 315]
4.3.5.4 - IV. Kündigung [Seite 316]
4.3.5.4.1 - 1. Ordentliches Kündigungsrecht [Seite 317]
4.3.5.4.1.1 - a) Entry Standard [Seite 317]
4.3.5.4.1.2 - b) Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 318]
4.3.5.4.2 - 2. Außerordentliches Kündigungsrecht [Seite 318]
4.3.5.4.2.1 - a) Entry Standard [Seite 318]
4.3.5.4.2.2 - b) Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 319]
4.3.5.5 - V. Weitere Maßnahmen [Seite 320]
4.3.5.6 - VI. Fazit [Seite 321]
4.3.5.6.1 - 1. Entry Standard [Seite 321]
4.3.5.6.2 - 2. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 322]
4.3.6 - F. Änderungsbefugnis [Seite 323]
4.3.6.1 - I. Änderungsvorbehalt [Seite 324]
4.3.6.1.1 - 1. Allgemein zur Wirksamkeit eines Änderungsvorbehalts [Seite 324]
4.3.6.1.2 - 2. Zur Regelung der Börse München [Seite 329]
4.3.6.2 - II. Dynamische Verweisung [Seite 329]
4.3.6.3 - III. Genehmigungsfiktion [Seite 330]
4.3.6.3.1 - 1. Allgemein zur Wirksamkeit einer Genehmigungsfiktion [Seite 331]
4.3.6.3.2 - 2. Zu den Regelungen des Entry Standard [Seite 333]
4.3.6.3.3 - 3. Zu den Regelungen der sonstigen Mittelstandsmärkte [Seite 336]
4.3.6.4 - IV. F azit [Seite 337]
4.3.7 - G. Zusätzliche Maßnahmen und Leistungen des Börsenträgers [Seite 338]
4.3.8 - H. Zusammenfassung [Seite 341]
4.3.8.1 - I. Entry Standard [Seite 341]
4.3.8.2 - II. Sonstige Mittelstandssegmente [Seite 343]
5 - Dritter Teil: Ist die Übertragung der Verantwortung auf den Börsenträger der falsche Weg? Konsequenzen und Lösungen für die Probleme der Mittelstandsmärkte [Seite 346]
5.1 - 7. Kapitel: Mögliche rechtliche Konsequenzen der aufgezeigten Probleme [Seite 348]
5.1.1 - A. Kompensation der Defizite durch die staatliche Kapitalmarktaufsicht? [Seite 349]
5.1.1.1 - I. Aufsicht durch die Börse [Seite 350]
5.1.1.1.1 - 1. Billigung der Geschäftsbedingungen durch die Börsengeschäftsführung [Seite 351]
5.1.1.1.1.1 - a) Allgemein zum Billigungsvorbehalt in Bezug auf die Marktgestaltung [Seite 351]
5.1.1.1.1.2 - b) Neuer Billigungsvorbehalt bei Änderung der Geschäftsbedingungen [Seite 353]
5.1.1.1.2 - 2. Weitere Befugnisse der Börsengeschäftsführung [Seite 354]
5.1.1.1.3 - 3. Sanktionsausschuss [Seite 355]
5.1.1.1.4 - 4. Handelsüberwachungsstelle [Seite 356]
5.1.1.2 - II. Aufsicht durch die landesrechtlichen Börsenaufsichtsbehörden [Seite 357]
5.1.1.3 - III. Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht [Seite 358]
5.1.1.4 - IV. Wertung [Seite 359]
5.1.1.4.1 - 1. Kapitalmarktrecht als Staatsaufgabe [Seite 360]
5.1.1.4.2 - 2. Im Rahmen des Freiverkehrs [Seite 361]
5.1.1.4.2.1 - a) Bedürfnis nach staatlicher Regulierung [Seite 361]
5.1.1.4.2.2 - b) Umfang der staatlichen Regulierung [Seite 362]
5.1.1.4.2.3 - c) Umsetzung der staatlichen Regulierung [Seite 364]
5.1.2 - B. Zur Haftung des Börsenträgers im Rahmen der Rechtsetzung [Seite 366]
5.1.2.1 - I. Haftung des Marktgestalters gegenüber dem Anleger [Seite 367]
5.1.2.1.1 - 1. Haftung im Verhältnis Börsenträger - Anleger [Seite 367]
5.1.2.1.1.1 - a) Eigenes vertragliches Schuldverhältnis [Seite 367]
5.1.2.1.1.2 - b) Vorvertragliches Schuldverhältnis [Seite 368]
5.1.2.1.1.3 - c) Deliktische Haftung [Seite 370]
5.1.2.1.1.3.1 - aa) Aus § 823 Abs. 1 BGB aufgrund Verstoßes gegen kapitalmarktrechtliche Verkehrssicherungspflichten [Seite 370]
5.1.2.1.1.3.2 - bb) Aus § 823 Abs. 2 BGB i.V.m. kapitalmarktrechtlichen Verkehrssicherungspflichten [Seite 371]
5.1.2.1.2 - 2. Einbeziehung des Anlegers in das Rechtsverhältnis Börsenträger - Emittent [Seite 372]
5.1.2.1.2.1 - a) Vertrag zugunsten Dritter gem. § 328 BGB [Seite 373]
5.1.2.1.2.2 - b) Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten Dritter [Seite 373]
5.1.2.2 - II. Amtshaftungsansprüche gegen den Börsenträger [Seite 375]
5.1.2.3 - III. Wertung [Seite 376]
5.2 - 8. Kapitel: Zusammenfassung und Lösungsmöglichkeit [Seite 377]
5.2.1 - A. Zur eigenständigen Standardisierung durch die Börsenträger [Seite 379]
5.2.2 - B. Vorschlag für einen einheitlichen Mindeststandard der Mittelstandsmärkte [Seite 380]
5.2.2.1 - 1. Einbeziehungsvoraussetzungen [Seite 380]
5.2.2.2 - 2. Folgepflichten [Seite 383]
5.2.2.3 - 3. Regeln zur Kontrolle und Durchsetzung [Seite 384]
5.2.2.4 - 4. Weiter bestehender Spielraum [Seite 385]
6 - Literaturverzeichnis [Seite 387]