Informationsintermediaere des Kapitalmarkts

1 - Cover [Seite 1]
2 - Vorwort [Seite 8]
3 - Inhaltsübersicht [Seite 10]
4 - Inhaltsverzeichnis [Seite 12]
5 - Abkürzungsverzeichnis [Seite 26]
6 - Einführung [Seite 44]
6.1 - 1. Kapitel: Forschungsfeld [Seite 46]
6.1.1 - A. Informationsintermediäre des Kapitalmarkts [Seite 46]
6.1.2 - B. Offene Wirtschaftsgesellschaft, private Macht und Verantwortung [Seite 47]
6.1.3 - C. Marktstruktur, Internationalisierung und neue Intermediationsfelder [Seite 49]
6.1.4 - D. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Untersuchungsfokus [Seite 52]
6.1.5 - E. Gang der Untersuchung [Seite 53]
6.2 - 2. Kapitel: Begriff [Seite 54]
6.2.1 - A. Eingrenzungen und Annäherungen [Seite 54]
6.2.1.1 - I. Informationsintermediation [Seite 55]
6.2.1.2 - II. Kapitalmarktbezug [Seite 55]
6.2.1.3 - III. Marktzugangskontrolle [Seite 57]
6.2.2 - B. Informationssammlung, -verarbeitung und -vermittlung [Seite 58]
6.2.2.1 - I. Prüfungsstandards (IDW PS, ISA) [Seite 59]
6.2.2.2 - II. Ratingkriterien und -modelle [Seite 61]
6.2.2.3 - III. Finanzanalysemethoden [Seite 62]
6.2.3 - C. Zertifizierung, Substituierung, Evaluation [Seite 64]
6.2.3.1 - I. Fortbestehensprognose (going concern) [Seite 64]
6.2.3.2 - II. Bonitätseinstufung (rating grade) [Seite 66]
6.2.3.3 - III. Analystenempfehlung (buy, hold, sell) [Seite 67]
6.3 - 3. Kapitel: Funktionen [Seite 68]
6.3.1 - A. Vertragsermöglichung (contract governance) [Seite 68]
6.3.1.1 - I. Wirtschaftsprüfertestate (comfort letters) [Seite 69]
6.3.1.2 - II. Bonitätsbeurteilungen (rating triggers) [Seite 69]
6.3.1.3 - III. Finanzanalysen (deal related research) [Seite 71]
6.3.2 - B. Geschäftsleiterüberwachung (Corporate Governance) [Seite 72]
6.3.2.1 - I. Abschlussprüfer zwischen Verband und Markt (Prüfungsbericht) [Seite 73]
6.3.2.2 - II. Ratingbasierte Unternehmensfinanzierung (rating enhancements) [Seite 74]
6.3.2.3 - III. Finanzanalyse und Marktverbleib (non-deal related research) [Seite 75]
6.3.3 - C. Marktfunktionsschutz (market governance) [Seite 76]
6.3.3.1 - I. Pflichtprüfung zur Krisenprävention (Intermediationsobligatorium) [Seite 77]
6.3.3.2 - II. Rating als Regulierungssubstitut (Eigenkapitalbemessung) [Seite 78]
6.3.3.3 - III. Finanzanalyse und Informationsintegrität (regulierte Intermediation) [Seite 79]
6.4 - 4. Kapitel: Forschungsprogramm und -ziele [Seite 82]
6.4.1 - A. Grundlagen [Seite 82]
6.4.1.1 - I. Entwicklungen [Seite 82]
6.4.1.2 - II. Ökonomik [Seite 82]
6.4.1.3 - III. Empirik [Seite 83]
6.4.2 - B. Marktzugangskontrolle [Seite 83]
6.4.2.1 - I. Regulatorische Indienstnahme [Seite 83]
6.4.2.2 - II. Grenzen und Regelungsfolgepflichten [Seite 84]
6.4.2.3 - III. Rechtliche Grundstrukturen [Seite 84]
6.4.3 - C. Rechtsrahmen [Seite 85]
6.4.3.1 - I. Vertrag [Seite 85]
6.4.3.2 - II. Partei- und Dritthaftung [Seite 86]
6.4.3.3 - III. Berufsrecht und Regulierung [Seite 87]
7 - Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt [Seite 90]
7.1 - 5. Kapitel: Entwicklungen [Seite 92]
7.1.1 - A. Berufsstände [Seite 93]
7.1.1.1 - I. Frühformen vor dem 19. Jahrhundert [Seite 93]
7.1.1.1.1 - 1. Wanderrevisoren und Buchhalter [Seite 94]
7.1.1.1.2 - 2. Kreditauskunfteien und Bonitätsbücher [Seite 97]
7.1.1.1.3 - 3. Wirtschaftsjournalismus [Seite 98]
7.1.1.2 - II. Internationalisierung bis ins 20. Jahrhundert [Seite 98]
7.1.1.2.1 - 1. Industrialisierung und Auslandsinvestitionen [Seite 99]
7.1.1.2.2 - 2. Deutsch-Amerikanische Treuhand von 1890 [Seite 104]
7.1.1.2.3 - 3. Berufsstände im beginnenden 20. Jahrhundert [Seite 106]
7.1.1.3 - III. Professionalisierung bis ins 21. Jahrhundert [Seite 109]
7.1.1.3.1 - 1. Berufszulassung und -ausschließlichkeit [Seite 110]
7.1.1.3.2 - 2. Berufsständische Aufsicht und Disziplinierung [Seite 112]
7.1.1.3.3 - 3. Berufsstände in der Kritik [Seite 116]
7.1.2 - B. Regulierung [Seite 121]
7.1.2.1 - I. Aufkommen im 20. Jahrhundert [Seite 121]
7.1.2.1.1 - 1. Pflichtprüfung [Seite 122]
7.1.2.1.1.1 - a. Notverordnung zur Abschlussprüfung von 1931 [Seite 122]
7.1.2.1.1.2 - b. Vergleichende Einordnung [Seite 126]
7.1.2.1.2 - 2. Kapitalmarktverhaltensrecht [Seite 129]
7.1.2.1.2.1 - a. US-amerikanische Securities Legislation der 1930er-Jahre [Seite 130]
7.1.2.1.2.2 - b. Rezeption in der Europäischen Union [Seite 133]
7.1.2.1.3 - 3. Anerkennungserfordernisse [Seite 136]
7.1.2.1.3.1 - a. US-amerikanische NRSRO-Registrierung 1973 [Seite 136]
7.1.2.1.3.2 - b. Europäisches Registrierungsmodell 2009 [Seite 138]
7.1.2.2 - II. Rollenausformungen bis ins 21. Jahrhundert [Seite 140]
7.1.2.2.1 - 1. Anteilseignerinteressen (shareholders' watchdog) [Seite 141]
7.1.2.2.2 - 2. Öffentliche Interessen (public watchdog) [Seite 143]
7.1.2.2.3 - 3. Krisenbewältigung (insbesondere Enron 2001) [Seite 147]
7.1.2.3 - III. Weichenstellungen im 21. Jahrhundert [Seite 152]
7.1.2.3.1 - 1. Verdichtung der Pflichtengerüste, Aufsicht und Sanktion [Seite 152]
7.1.2.3.2 - 2. Rückbau regulatorischer Ratingindienstnahmen (Dodd-Frank Act 2010) [Seite 153]
7.1.2.3.3 - 3. Wettbewerb und Systemschutz [Seite 157]
7.1.3 - C. Markt [Seite 160]
7.1.3.1 - I. Nachfrageseite [Seite 160]
7.1.3.1.1 - 1. Emittenten [Seite 160]
7.1.3.1.2 - 2. Anlegerpublikum [Seite 162]
7.1.3.1.3 - 3. Banken [Seite 162]
7.1.3.1.4 - 4. Institutionelle Investoren [Seite 165]
7.1.3.2 - II. Angebotsseite [Seite 169]
7.1.3.2.1 - 1. Konsolidierung des Wirtschaftsprüfermarkts [Seite 169]
7.1.3.2.2 - 2. Anfängliche Konzentration des Ratingmarkts [Seite 171]
7.1.3.2.3 - 3. Wendepunkte im Markt für Finanzanalyse [Seite 176]
7.1.3.3 - III. Kostenteilung [Seite 177]
7.1.3.3.1 - 1. Emittentenfinanzierung von Abschlussprüfung und Rating [Seite 177]
7.1.3.3.2 - 2. Investorenfinanzierung der Finanzanalyse [Seite 178]
7.1.3.3.3 - 3. Quersubventionierungen und Anteilseignerstrukturen [Seite 181]
7.1.4 - D. Erfahrungen, Erklärungsschwächen und Klärungsbedarf (Zusammenfassung) [Seite 186]
7.2 - 6. Kapitel: Ökonomik [Seite 190]
7.2.1 - A. Informationseffizienz [Seite 191]
7.2.1.1 - I. Effizienz des Kapitalmarkts [Seite 191]
7.2.1.2 - II. Relative Informationseffizienz [Seite 195]
7.2.1.3 - III. Austausch- und Informationsmarkt [Seite 196]
7.2.2 - B. Intermediation und Finanzsystem [Seite 200]
7.2.2.1 - I. Informationsinternalisierung und -externalisierung [Seite 201]
7.2.2.2 - II. Informationsintermediation als Systemdeterminante [Seite 202]
7.2.2.3 - III. Disintermediation und Systemwechsel [Seite 205]
7.2.3 - C. Finanz- und Informationsintermediation [Seite 206]
7.2.3.1 - I. Finanzintermediäre im weiteren Sinne [Seite 207]
7.2.3.2 - II. Informationsintermediation als abgeleitete Überwachung [Seite 208]
7.2.3.3 - III. Multilaterales Agenturverhältnis [Seite 211]
7.2.4 - D. Information, Reputation und Markt [Seite 212]
7.2.4.1 - I. Information als hybrid privat-öffentliches Wirtschaftsgut [Seite 212]
7.2.4.2 - II. Glaubwürdigkeit und Reputation [Seite 214]
7.2.4.3 - III. Informations- und Reputationsmarkt [Seite 216]
7.2.5 - E. Erträge der theoretischen Ökonomik (Zusammenfassung) [Seite 218]
7.3 - 7. Kapitel: Empirik [Seite 220]
7.3.1 - A. Bedeutung [Seite 221]
7.3.1.1 - I. Finanzsystem [Seite 221]
7.3.1.1.1 - 1. Systemeffizienz [Seite 221]
7.3.1.1.2 - 2. Markteffizienz [Seite 223]
7.3.1.1.3 - 3. Unternehmensüberwachung [Seite 225]
7.3.1.2 - II. Investoren [Seite 226]
7.3.1.2.1 - 1. Informationsauswertung [Seite 227]
7.3.1.2.2 - 2. Standarderwartung [Seite 227]
7.3.1.2.3 - 3. Differenzierungen (unbeauftragte und beauftragte Leistungen) [Seite 228]
7.3.1.3 - III. Emittenten [Seite 229]
7.3.1.3.1 - 1. Fremdkapital (Rating-Herabstufung von ThyssenKrupp 2003) [Seite 230]
7.3.1.3.2 - 2. Eigenkapital [Seite 230]
7.3.1.3.3 - 3. Kapitalstruktur (rating driven finance) [Seite 232]
7.3.2 - B. Versagen [Seite 232]
7.3.2.1 - I. Beurteilungsschwächen [Seite 233]
7.3.2.1.1 - 1. Anpassungsschwächen [Seite 233]
7.3.2.1.2 - 2. Überoptimismus [Seite 235]
7.3.2.1.3 - 3. Herdenverhalten [Seite 236]
7.3.2.2 - II. Interessenkonflikte [Seite 236]
7.3.2.2.1 - 1. Absatzdruck (opinion shopping) [Seite 236]
7.3.2.2.2 - 2. Vergütung [Seite 237]
7.3.2.2.3 - 3. Leistungskombinationen (low-balling) [Seite 238]
7.3.2.3 - III. Qualitätsstagnation [Seite 240]
7.3.3 - C. Disziplinierung [Seite 241]
7.3.3.1 - I. Reputation [Seite 241]
7.3.3.2 - II. Haftung [Seite 243]
7.3.3.3 - III. Regulierung [Seite 243]
7.3.4 - D. Belege, Folgerungen und fortdauernde Suche (Zusammenfassung) [Seite 244]
8 - Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte [Seite 246]
8.1 - 8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre [Seite 248]
8.1.1 - A. Grundsatzfragen [Seite 248]
8.1.1.1 - I. Steuerungsprozesse [Seite 249]
8.1.1.1.1 - 1. Transformation der Steuerungsaufgaben [Seite 249]
8.1.1.1.2 - 2. Komplexität und kooperative Regulierung [Seite 253]
8.1.1.1.3 - 3. Transnationale Konstitutionalisierung [Seite 255]
8.1.1.2 - II. Regelungskonzeptionen [Seite 257]
8.1.1.2.1 - 1. Anreizsteuerung [Seite 258]
8.1.1.2.1.1 - a. Wohlverhaltensanreize statt Abschreckung [Seite 259]
8.1.1.2.1.2 - b. Anreizhomogenität und -heterogenität [Seite 260]
8.1.1.2.1.3 - c. Regulierungsparadoxon [Seite 261]
8.1.1.2.2 - 2. Metaregulierung [Seite 262]
8.1.1.2.2.1 - a. Eingebettete Selbstregulierung [Seite 263]
8.1.1.2.2.2 - b. Vereinnahmungen durch das Regelungssubjekt [Seite 265]
8.1.1.2.2.3 - c. Komparativer Institutionenansatz [Seite 266]
8.1.1.2.3 - 3. Markt- und Risikoorientierung [Seite 267]
8.1.1.2.3.1 - a. Anknüpfung an Zahlungsbereitschaften [Seite 268]
8.1.1.2.3.2 - b. Risikoexternalisierung als Funktionsgrenze [Seite 269]
8.1.1.2.3.3 - c. Leistungsgrenzen der Marktkräfte [Seite 270]
8.1.1.3 - III. Verfassungsrecht [Seite 271]
8.1.1.3.1 - 1. Gewährleistung kapitalmarktlicher Informationsintegrität [Seite 272]
8.1.1.3.1.1 - a. Gewährleistungsverantwortung [Seite 273]
8.1.1.3.1.2 - b. Staatliche Gestaltungsentscheidung [Seite 275]
8.1.1.3.1.3 - c. Staatliches und privates Ordnungswissen [Seite 276]
8.1.1.3.2 - 2. Staatliche Verantwortung bei hybrider Regulierung [Seite 277]
8.1.1.3.2.1 - a. Inanspruchnahme privater Dritter [Seite 277]
8.1.1.3.2.2 - b. Funktionale Kooperationsverhältnisse [Seite 278]
8.1.1.3.2.3 - c. Staatliche Eigenwahrnehmung und Komplexitätsminderungen [Seite 280]
8.1.1.3.3 - 3. Legitimation von Expertenrecht [Seite 281]
8.1.1.3.3.1 - a. Selbstgeschaffenes Recht der Wirtschaft [Seite 281]
8.1.1.3.3.2 - b. Steuerung privater Standardsetzung [Seite 284]
8.1.1.3.3.3 - c. Legitimation transnationaler Standardsetzung [Seite 286]
8.1.1.3.4 - 4. Abwehr-, Schutz- und Gewährleistungsansprüche [Seite 290]
8.1.1.3.4.1 - a. Informationsintermediation und Daseinsvorsorge [Seite 290]
8.1.1.3.4.2 - b. Staatliche Schutzpflichten [Seite 291]
8.1.1.3.4.3 - c. Grundrechtliche Drittwirkungen [Seite 292]
8.1.2 - B. Typologie regulatorischer Indienstnahmen [Seite 292]
8.1.2.1 - I. Verantwortungszuweisung (third-party policing) [Seite 293]
8.1.2.1.1 - 1. Einordnung [Seite 293]
8.1.2.1.2 - 2. Steuerung komplexer Interaktion zwischen Privaten [Seite 294]
8.1.2.1.3 - 3. Geldwäschebekämpfung als Pars pro Toto [Seite 295]
8.1.2.2 - II. Rechtsfolgenanknüpfung (regulatory license) [Seite 296]
8.1.2.2.1 - 1. Einordnung [Seite 296]
8.1.2.2.2 - 2. Explizite und implizite Rechtsfolgenanknüpfung [Seite 297]
8.1.2.2.3 - 3. Bewertung durch Wettbewerbskräfte bei Umfeldkomplexität [Seite 299]
8.1.2.2.4 - 4. Prospektverantwortlichkeit der Banken als Pars pro Toto [Seite 300]
8.1.2.3 - III. Marktzugangskontrolle (gatekeeping) [Seite 301]
8.1.2.3.1 - 1. Einordnung [Seite 302]
8.1.2.3.2 - 2. Relationale Überwachung der Marktteilnahme [Seite 305]
8.1.2.3.3 - 3. Selbstdurchsetzende Überwachung in Reputationsmärkten [Seite 306]
8.1.2.3.4 - 4. Mehrebenensystem der Marktzugangskontrolle [Seite 308]
8.1.2.3.5 - 5. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Partes pro Toto [Seite 311]
8.1.3 - C. Gestaltungsfaktoren [Seite 312]
8.1.3.1 - I. Grenzen der Abschreckung Primärverantwortlicher [Seite 313]
8.1.3.2 - II. Fehlende Anreize zum privaten Selbst- oder Fremdschutz [Seite 314]
8.1.3.3 - III. Verhinderungsmöglichkeit und -anreize des privaten Dritten [Seite 316]
8.1.3.4 - IV. Verhältnismäßigkeit der Kosten [Seite 319]
8.1.4 - D. Folgeprobleme regulatorischer Indienstnahmen (Zusammenfassung) [Seite 323]
8.2 - 9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediation und Regelungsfolgepflichten [Seite 326]
8.2.1 - A. Funktionsgrenzen [Seite 326]
8.2.1.1 - I. Verhaltensanomalien in der Diskussion [Seite 327]
8.2.1.1.1 - 1. Informationsunsicherheit [Seite 328]
8.2.1.1.2 - 2. Anomalien [Seite 330]
8.2.1.1.3 - 3. Professionalisierung [Seite 331]
8.2.1.2 - II. Systematische Fehlanreize [Seite 333]
8.2.1.2.1 - 1. Heterogenität der Präferenzen [Seite 333]
8.2.1.2.2 - 2. Individuelle Präferenzen [Seite 334]
8.2.1.2.3 - 3. Anreizsteuerung [Seite 334]
8.2.1.3 - III. Mechanismusinstabilität [Seite 335]
8.2.2 - B. Typologie des Intermediationsversagens [Seite 337]
8.2.2.1 - I. Ausbleibende Intermediation [Seite 337]
8.2.2.1.1 - 1. Angebotsfaktoren [Seite 337]
8.2.2.1.2 - 2. Nachfragestörungen [Seite 338]
8.2.2.1.3 - 3. Markteintrittsbarrieren [Seite 339]
8.2.2.2 - II. Fehlerhafte Information [Seite 340]
8.2.2.2.1 - 1. Kollusionen [Seite 341]
8.2.2.2.2 - 2. Agenturprobleme [Seite 341]
8.2.2.2.3 - 3. Oligopole [Seite 344]
8.2.2.3 - III. Schädliche Folgewirkungen [Seite 345]
8.2.2.3.1 - 1. Folgewirkung [Seite 346]
8.2.2.3.2 - 2. Schädlichkeit [Seite 347]
8.2.2.3.3 - 3. Pfadabhängigkeit [Seite 348]
8.2.3 - C. Regelungsebenen [Seite 350]
8.2.3.1 - I. Private Steuerung [Seite 350]
8.2.3.1.1 - 1. Vertragspraxis [Seite 351]
8.2.3.1.2 - 2. Kodexregeln [Seite 351]
8.2.3.1.3 - 3. Schwächen [Seite 352]
8.2.3.2 - II. Berufsrechtliche Konkretisierung [Seite 353]
8.2.3.2.1 - 1. Selbstverwaltung [Seite 353]
8.2.3.2.2 - 2. Gefahren [Seite 354]
8.2.3.2.3 - 3. Fortentwicklung [Seite 355]
8.2.3.3 - III. Regulatorischer Eingriff [Seite 356]
8.2.3.3.1 - 1. Konventionelle Regulierung [Seite 356]
8.2.3.3.2 - 2. Unbestimmte Rechtsbegriffe [Seite 357]
8.2.3.3.3 - 3. Deregulierung [Seite 358]
8.2.4 - D. Regelungspflichten infolge von Funktionsgrenzen der Informationsintermediation (Zusammenfassung) [Seite 359]
8.3 - 10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarkt-lichen Informationsintermediation [Seite 362]
8.3.1 - A. Grundstrukturen (anatomy) [Seite 363]
8.3.2 - B. Regulatorische Rahmenbedingungen (regulatory strategies) [Seite 365]
8.3.2.1 - I. Verhaltenspflichten (agent constraints) [Seite 366]
8.3.2.1.1 - 1. Verhaltensvorgaben (rules) [Seite 366]
8.3.2.1.2 - 2. Verhaltensstandards (standards) [Seite 368]
8.3.2.2 - II. Einbindungsregeln (affiliation terms) [Seite 369]
8.3.2.2.1 - 1. Eintritt (entry) [Seite 370]
8.3.2.2.2 - 2. Austritt (exit) [Seite 371]
8.3.2.3 - III. Durchsetzungsmodi (enforcement) [Seite 373]
8.3.3 - C. Strukturen privater Ausgestaltung (governance strategies) [Seite 373]
8.3.3.1 - I. Bestellungsrechte (appointment rights) [Seite 374]
8.3.3.1.1 - 1. Auswahl (selection) [Seite 374]
8.3.3.1.2 - 2. Abbestellung (removal) [Seite 375]
8.3.3.2 - II. Einwirkungsrechte (decision rights) [Seite 376]
8.3.3.2.1 - 1. Ergebnisvorgabe (initiation) [Seite 377]
8.3.3.2.2 - 2. Ergebnisbeeinflussung (veto) [Seite 378]
8.3.3.3 - III. Anreizkonformität (agent incentives) [Seite 379]
8.3.3.3.1 - 1. Interessenwahrung und Reputation (trusteeship) [Seite 379]
8.3.3.3.2 - 2. Interessenzuordnung durch Vergütung (reward) [Seite 380]
8.3.4 - D. Strukturwandel - Zum Fortgang der Untersuchung [Seite 382]
9 - Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation [Seite 386]
9.1 - 11. Kapitel: Vertrag [Seite 388]
9.1.1 - A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen [Seite 388]
9.1.1.1 - I. Regelungsprobleme [Seite 389]
9.1.1.1.1 - 1. Vertragsautonomie (Markt statt Regulierung) [Seite 389]
9.1.1.1.2 - 2. Grenzen privater Ordnung (Externalitäten) [Seite 391]
9.1.1.1.3 - 3. Freie Rechtswahl (Rechtsordnungsarbitrage) [Seite 392]
9.1.1.2 - II. Regelungsbestand [Seite 395]
9.1.1.2.1 - 1. Abschlussprüfung [Seite 395]
9.1.1.2.2 - 2. Bonitätsrating [Seite 396]
9.1.1.2.3 - 3. Finanzanalyse [Seite 399]
9.1.1.3 - III. Strukturfragen [Seite 400]
9.1.2 - B. Intermediationsabsprache [Seite 401]
9.1.2.1 - I. Pflichtenprogramm [Seite 401]
9.1.2.1.1 - 1. Vertragswesentliche Pflichten (Freizeichnungsgrenzen) [Seite 401]
9.1.2.1.1.1 - a. Leistungsumfang [Seite 402]
9.1.2.1.1.2 - b. Umfassende Haftungsfreizeichnung [Seite 403]
9.1.2.1.1.3 - c. Grobe Fahrlässigkeit als faktischer Sorgfaltsmaßstab [Seite 404]
9.1.2.1.2 - 2. Sorgfalt (Stiftung-Warentest-Rechtsprechung) [Seite 406]
9.1.2.1.2.1 - a. Verkehrsübliche Sorgfalt [Seite 406]
9.1.2.1.2.2 - b. Neutralität, Sachkunde und Objektivität [Seite 407]
9.1.2.1.2.3 - c. Bestimmbarkeit [Seite 410]
9.1.2.1.3 - 3. Treue (insbesondere Vertraulichkeit) [Seite 411]
9.1.2.1.3.1 - a. Vertraulichkeit als Korrelat des Auftraggebervertrauens [Seite 411]
9.1.2.1.3.2 - b. Vertraulichkeit und marktliche Informationserwartung [Seite 412]
9.1.2.1.3.3 - c. Interessenwahrung und Marktzugangskontrolle [Seite 413]
9.1.2.2 - II. Selbstbindung [Seite 413]
9.1.2.2.1 - 1. Private Wohlverhaltensregeln (codes of conduct) [Seite 414]
9.1.2.2.2 - 2. Bindungswirkung (Vertragsmechanismus) [Seite 415]
9.1.2.2.3 - 3. Einschränkbarkeit (Discount-Broker-Rechtsprechung) [Seite 418]
9.1.2.3 - III. Drittbindung [Seite 418]
9.1.2.3.1 - 1. Ansätze zwischen Vertrag und Markt [Seite 419]
9.1.2.3.2 - 2. Durchbrechungen des Grundsatzes caveat investor [Seite 421]
9.1.2.3.3 - 3. Interessenkonflikte (Grundmodell des § 181 BGB) [Seite 422]
9.1.3 - C. Nebenabreden [Seite 423]
9.1.3.1 - I. Marktfunktionsschützende Klauselkontrolle (§§ 305 ff. BGB) [Seite 424]
9.1.3.2 - II. Transparenz (§ 307 Abs. 1 Satz 2 BGB) [Seite 426]
9.1.3.2.1 - 1. Zinsanpassungsklauseln im Fokus [Seite 426]
9.1.3.2.2 - 2. Inbezugnahme externer Ratings [Seite 427]
9.1.3.2.3 - 3. Intransparenter Verhaltensstandard? [Seite 428]
9.1.3.3 - III. Angemessenheit (§ 307 Abs. 1 Satz 1 BGB) [Seite 429]
9.1.3.3.1 - 1. Nachbesicherungspflichten als Beispiel [Seite 429]
9.1.3.3.2 - 2. Frühwarnfunktion allein zugunsten des Kreditgebers [Seite 430]
9.1.3.3.3 - 3. Unangemessene Klippen- und Kaskadeneffekte? [Seite 430]
9.1.3.4 - IV. Drittinteressen (§§ 307 Abs. 1 Satz 1, 334 BGB) [Seite 431]
9.1.3.4.1 - 1. Ausschluss von Drittinteressen [Seite 431]
9.1.3.4.2 - 2. Begrenzung der Dritthaftung [Seite 432]
9.1.3.4.3 - 3. Grenzen des Einwendungsdurchgriffs [Seite 434]
9.1.4 - D. Absprachegrenzen [Seite 435]
9.1.4.1 - I. Sittenwidrigkeit (§ 138 BGB) [Seite 436]
9.1.4.1.1 - 1. Ausnutzung von Machtpositionen [Seite 437]
9.1.4.1.2 - 2. Standeswidriges Verhalten [Seite 437]
9.1.4.1.3 - 3. Drittschädigung (Kollusion) [Seite 437]
9.1.4.2 - II. Unlauterkeit (§§ 1 ff. UWG i. V. m. §§ 134, 138 BGB) [Seite 438]
9.1.4.2.1 - 1. Mitbewerber [Seite 439]
9.1.4.2.2 - 2. Vertragsparteien [Seite 441]
9.1.4.2.3 - 3. Investor [Seite 442]
9.1.4.3 - III. Marktmanipulation (§ 134 BGB i. V. m. Art. 15 EU-MarktmissbrauchsVO) [Seite 443]
9.1.5 - E. Leistungsgrenzen des Vertragsrechts (Zusammenfassung) [Seite 445]
9.2 - 12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung [Seite 448]
9.2.1 - A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen [Seite 450]
9.2.1.1 - I. Regelungsprobleme [Seite 450]
9.2.1.1.1 - 1. Intermediär-, Emittenten- und Beraterhaftung (Mehrebenensystem) [Seite 451]
9.2.1.1.2 - 2. Funktionsschutz durch Haftung (gatekeeper liability) [Seite 456]
9.2.1.1.3 - 3. Vermögensschäden Dritter (pure economic loss) [Seite 462]
9.2.1.1.4 - 4. Verschuldensmaßstäbe bei Partei- und Dritthaftung [Seite 467]
9.2.1.1.5 - 5. Verantwortungsteilung (comparative negligence, proportionate liability) [Seite 468]
9.2.1.1.6 - 6. Haftungshöchstsummen (liability caps) [Seite 473]
9.2.1.1.7 - 7. Anwendbares Recht (Divergenzen des Schutzniveaus) [Seite 477]
9.2.1.1.8 - 8. Insbesondere: Haftung internationaler Ratingagenturen [Seite 481]
9.2.1.1.9 - 9. Insbesondere: Lokalisierung reiner Vermögensschäden [Seite 484]
9.2.1.2 - II. Regelungsbestand [Seite 487]
9.2.1.2.1 - 1. Abschlussprüfer [Seite 488]
9.2.1.2.2 - 2. Rating [Seite 493]
9.2.1.2.3 - 3. Finanzanalyse [Seite 500]
9.2.1.3 - III. Strukturfragen [Seite 504]
9.2.2 - B. Parteien [Seite 505]
9.2.2.1 - I. Emittent [Seite 507]
9.2.2.1.1 - 1. Prognosehaftung [Seite 507]
9.2.2.1.2 - 2. Einseitige Pflichtenentlastung (bespeaks doctrine) [Seite 509]
9.2.2.1.3 - 3. Steuerungsausfall der Haftung [Seite 510]
9.2.2.2 - II. Abonnenten [Seite 511]
9.2.2.2.1 - 1. Finanzanalysen (Börsendienst-Urteil) [Seite 512]
9.2.2.2.2 - 2. Ratings [Seite 513]
9.2.3 - C. Dritte [Seite 515]
9.2.3.1 - I. Stand und Wandel der Diskussion [Seite 516]
9.2.3.2 - II. Emittent [Seite 518]
9.2.3.2.1 - 1. Kredit- und Betriebsschutz (§§ 823 Abs. 1, 824 BGB) [Seite 519]
9.2.3.2.2 - 2. Vermögensschutz (§ 826 BGB) [Seite 522]
9.2.3.2.3 - 3. Wettbewerbsschutz (§§ 8 ff. UWG) [Seite 524]
9.2.3.3 - III. Anleger [Seite 525]
9.2.3.3.1 - 1. Vertrauensschutz [Seite 525]
9.2.3.3.1.1 - a. Vertrauenstypisierung (Prospekthaftung i. e. S.) [Seite 526]
9.2.3.3.1.2 - b. Individualvertrauen (Vertrag mit Schutzwirkung) [Seite 530]
9.2.3.3.1.3 - c. Sondervertrauen (Sachwalterhaftung) [Seite 536]
9.2.3.3.2 - 2. Vermögensschutz [Seite 539]
9.2.3.3.2.1 - a. Spezialgesetze (§ 21 WpPG und Art. 35a EG-RatingVO) [Seite 540]
9.2.3.3.2.2 - b. Schutzgesetze (§§ 323 HGB, Art. 6 ff. EG-RatingVO, § 34b WpHG) [Seite 546]
9.2.3.3.2.3 - c. Sittenwidrigkeit (§ 826 BGB) [Seite 550]
9.2.4 - D. Schaden, Kausalität, Beweislast [Seite 554]
9.2.4.1 - I. Kursdifferenzschaden [Seite 555]
9.2.4.1.1 - 1. Vertragsabschluss- und Kursdifferenzschaden [Seite 556]
9.2.4.1.2 - 2. Zwei-Personen- und Marktverhältnis [Seite 558]
9.2.4.1.3 - 3. Begrenzung auf den Kursdifferenzschaden [Seite 559]
9.2.4.2 - II. Preiskausalität [Seite 560]
9.2.4.2.1 - 1. Preisbeeinträchtigung statt Vertrauensverletzung [Seite 560]
9.2.4.2.2 - 2. Folgen für die Kausalitätskette (fraud on the market theory) [Seite 561]
9.2.4.2.3 - 3. Informationsintegrität als Schutzgut [Seite 563]
9.2.4.3 - III. Beweislast [Seite 563]
9.2.4.3.1 - 1. Kausalitätsnachweis (Anscheinsbeweis) [Seite 564]
9.2.4.3.2 - 2. Beweisnot ("Berücksichtigung", Art. 35a EG-RatingVO) [Seite 566]
9.2.4.3.3 - 3. Darlegung (Erleichterungen?) [Seite 567]
9.2.5 - E. Haftungshöchstsummen [Seite 569]
9.2.5.1 - I. Gesetz [Seite 570]
9.2.5.1.1 - 1. Bemessung (Versicherbarkeit) [Seite 570]
9.2.5.1.2 - 2. Bezugsgröße (absolut oder relativ) [Seite 573]
9.2.5.1.3 - 3. Drittwirkung (Wertentscheidung) [Seite 575]
9.2.5.2 - II. Vertrag [Seite 576]
9.2.5.2.1 - 1. Beschluss und Offenlegung (Legitimation) [Seite 577]
9.2.5.2.2 - 2. Gerichtliche Kontrolle (Angemessenheit) [Seite 578]
9.2.5.2.3 - 3. Zwingender Drittschutz (Verbote) [Seite 580]
9.2.5.3 - III. Selbstbehalt - Korrelat der Haftungshöchstsumme [Seite 581]
9.2.6 - F. Haftungsausschluss und -minderung [Seite 582]
9.2.6.1 - I. Einwilligung des Emittenten (volenti non fit iniuria) [Seite 583]
9.2.6.2 - II. Mitverschulden des Emittenten [Seite 584]
9.2.6.3 - III. Mitverschulden des Drittgeschädigten [Seite 590]
9.2.7 - G. Gesamtschuld und Rückgriff [Seite 591]
9.2.7.1 - I. Intermediär und Emittent [Seite 592]
9.2.7.2 - II. Intermediäre untereinander (multiple gatekeepers) [Seite 593]
9.2.8 - H. Intermediärhaftung als Gestaltungsaufgabe (Zusammenfassung) [Seite 595]
9.3 - 13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten [Seite 600]
9.3.1 - A. Berufszugang und Verhaltenspflichten [Seite 600]
9.3.1.1 - I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen [Seite 601]
9.3.1.1.1 - 1. Regelungsprobleme [Seite 601]
9.3.1.1.1.1 - a. Rollenausformungen [Seite 601]
9.3.1.1.1.2 - b. Sachkenntnis, Sorgfalt und Gewissenhaftigkeit [Seite 604]
9.3.1.1.1.3 - c. Berufsrecht und Regulierung [Seite 606]
9.3.1.1.2 - 2. Regelungsbestand [Seite 608]
9.3.1.1.2.1 - a. Abschlussprüfung [Seite 608]
9.3.1.1.2.2 - b. Bonitätsrating [Seite 610]
9.3.1.1.2.3 - c. Finanzanalyse [Seite 612]
9.3.1.1.3 - 3. Strukturfragen [Seite 615]
9.3.1.2 - II. Berufszugang [Seite 615]
9.3.1.2.1 - 1. Organisation der Mitarbeiterstruktur [Seite 615]
9.3.1.2.2 - 2. Offenlegung der Marktteilnahme [Seite 617]
9.3.1.2.3 - 3. Verbot der Leistungserbringung ohne Zulassung [Seite 618]
9.3.1.2.4 - 4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 620]
9.3.1.3 - III. Verhaltenspflichten [Seite 621]
9.3.1.3.1 - 1. Organisation des Intermediationsprozesses [Seite 622]
9.3.1.3.1.1 - a. Quellenprüfung (Nachforschung) [Seite 622]
9.3.1.3.1.2 - b. Auswertung (Methodenverantwortung) [Seite 626]
9.3.1.3.1.3 - c. Berichtigung und Aktualisierung (Nachverfolgung) [Seite 628]
9.3.1.3.2 - 2. Darbietung und Kennzeichnung [Seite 630]
9.3.1.3.2.1 - a. Maßstab (Adressatenbezogenheit) [Seite 630]
9.3.1.3.2.2 - b. Standardangaben (Informationsquellen und Methoden) [Seite 632]
9.3.1.3.2.3 - c. Besondere Kennzeichnung (Verlässlichkeit) [Seite 633]
9.3.1.3.3 - 3. Veröffentlichungsgebote und -verbote [Seite 634]
9.3.1.3.3.1 - a. Veröffentlichungsverbot bei Zweifeln [Seite 634]
9.3.1.3.3.2 - b. Unbedingte Veröffentlichungspflicht? [Seite 635]
9.3.1.3.3.3 - c. Verbot des stillen Leistungsabbruchs? [Seite 636]
9.3.1.3.4 - 4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 638]
9.3.1.4 - IV. Rechte des Emittenten [Seite 640]
9.3.1.4.1 - 1. Stellungnahmen des Emittenten [Seite 641]
9.3.1.4.2 - 2. Öffentlicher Widerspruch und Untersagungsverlangen [Seite 644]
9.3.1.4.3 - 3. Verbot der Erstellung unter Ergebnisvorgabe [Seite 646]
9.3.1.4.4 - 4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 647]
9.3.1.5 - V. Zusammenführung der Ergebnisse [Seite 648]
9.3.2 - B. Unabhängigkeit [Seite 650]
9.3.2.1 - I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen [Seite 650]
9.3.2.1.1 - 1. Regelungsprobleme [Seite 651]
9.3.2.1.1.1 - a. Interessenwahrung und Informationsintegrität [Seite 651]
9.3.2.1.1.2 - b. Unbefangenheit, Unabhängigkeit und Interessenkonflikte [Seite 654]
9.3.2.1.1.3 - c. Organisation, Offenlegung und Leistungsverbot [Seite 657]
9.3.2.1.2 - 2. Regelungsbestand [Seite 659]
9.3.2.1.2.1 - a. Abschlussprüfung [Seite 660]
9.3.2.1.2.2 - b. Bonitätsrating [Seite 664]
9.3.2.1.2.3 - c. Finanzanalyse [Seite 666]
9.3.2.1.3 - 3. Strukturfragen [Seite 668]
9.3.2.2 - II. Eigenverantwortlichkeit und Unbefangenheit [Seite 669]
9.3.2.2.1 - 1. Eigenverantwortlichkeit [Seite 669]
9.3.2.2.1.1 - a. Organisation [Seite 670]
9.3.2.2.1.2 - b. Offenlegung [Seite 672]
9.3.2.2.1.3 - c. Verbot nachgelagerter Tätigkeiten (Abkühlungsphase?) [Seite 672]
9.3.2.2.2 - 2. Unbefangenheit [Seite 674]
9.3.2.2.2.1 - a. Organisation (interne Rotation) [Seite 676]
9.3.2.2.2.2 - b. Offenlegung (transparente Rotation?) [Seite 681]
9.3.2.2.2.3 - c. Leistungsverbot (externe Rotation) [Seite 681]
9.3.2.2.3 - 3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 684]
9.3.2.3 - III. Personelle und finanzielle Verflechtung [Seite 685]
9.3.2.3.1 - 1. Personelle Verflechtung [Seite 685]
9.3.2.3.1.1 - a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung [Seite 686]
9.3.2.3.1.2 - b. Offenlegung als Mindestverhaltenspflicht [Seite 687]
9.3.2.3.1.3 - c. Leistungsverbot für unausweichliche Konfliktlagen [Seite 687]
9.3.2.3.2 - 2. Finanzielle Verflechtungen [Seite 688]
9.3.2.3.2.1 - a. Organisation als mittelbare Compliance-Pflicht [Seite 689]
9.3.2.3.2.2 - b. Offenlegung wesentlicher Eigenbeteiligungen [Seite 690]
9.3.2.3.2.3 - c. Leistungsverbot bei Eigenbeteiligung [Seite 691]
9.3.2.3.2.4 - d. Leistungsverbot bei Fremdbeteiligung [Seite 692]
9.3.2.3.3 - 3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 693]
9.3.2.4 - IV. Geschäftliche Beziehungen [Seite 693]
9.3.2.4.1 - 1. Finanzielle Abhängigkeit [Seite 694]
9.3.2.4.1.1 - a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung [Seite 695]
9.3.2.4.1.2 - b. Offenlegung der Einnahmen [Seite 695]
9.3.2.4.1.3 - c. Leistungsverbot bei Umsatzabhängigkeit [Seite 698]
9.3.2.4.2 - 2. Leistungskombinationen [Seite 700]
9.3.2.4.2.1 - a. Organisation der Informationsflüsse (Chinese walls bzw. screens) [Seite 702]
9.3.2.4.2.2 - b. Offenlegung von Zusatzleistungen [Seite 705]
9.3.2.4.2.3 - c. Verbot einzelner Zusatzleistungen [Seite 708]
9.3.2.4.2.4 - d. Verbot zum Schutz des Marktvertrauens [Seite 711]
9.3.2.4.2.5 - e. Verbot der Selbstprüfung [Seite 713]
9.3.2.4.2.6 - f. Verbot strategischer Kombinationen (low-balling) [Seite 714]
9.3.2.4.2.7 - g. Vollständiges Beratungsverbot [Seite 716]
9.3.2.4.2.8 - h. Fortbestehende Probleme beim Rating [Seite 720]
9.3.2.4.3 - 3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 723]
9.3.2.5 - V. Zusammenführung der Ergebnisse [Seite 725]
9.3.3 - C. Vergütung [Seite 727]
9.3.3.1 - I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen [Seite 728]
9.3.3.1.1 - 1. Regelungsprobleme [Seite 728]
9.3.3.1.1.1 - a. Vergütung, Reputation und Interessenkonflikte [Seite 728]
9.3.3.1.1.2 - b. Vergütungsmodelle (issuer pay v. investor pay) [Seite 731]
9.3.3.1.1.3 - c. Markt oder Regulierung? [Seite 735]
9.3.3.1.2 - 2. Regelungsbestand [Seite 738]
9.3.3.1.2.1 - a. Abschlussprüfung [Seite 738]
9.3.3.1.2.2 - b. Bonitätsrating [Seite 740]
9.3.3.1.2.3 - c. Finanzanalyse [Seite 741]
9.3.3.1.3 - 3. Strukturfragen [Seite 741]
9.3.3.2 - II. Vergütungsverhandlung und -gestaltung [Seite 742]
9.3.3.2.1 - 1. Vergütungsverhandlung mit dem Emittenten [Seite 742]
9.3.3.2.1.1 - a. Organisation auf Emittentenseite (audit committee, financial expert) [Seite 743]
9.3.3.2.1.2 - b. Offenlegung der Aufsichtsratsbeteiligung [Seite 746]
9.3.3.2.1.3 - c. Teilnahmeverbote auf Intermediärseite [Seite 746]
9.3.3.2.2 - 2. Intermediärinterne Vergütungsgestaltung [Seite 748]
9.3.3.2.2.1 - a. Organisation interner Vergütungsverhandlungen (remuneration committe) [Seite 748]
9.3.3.2.2.2 - b. Offenlegung der Vergütungsstrukturen [Seite 748]
9.3.3.2.2.3 - c. Verbot erfolgsabhängiger Vergütungen [Seite 749]
9.3.3.2.3 - 3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 753]
9.3.3.2.3.1 - III. Missbräuchliche Vergütungsabsprachen [Seite 754]
9.3.3.2.3.1.1 - 1. Provisionsorientierte Vorableistungen (opinion shopping) [Seite 754]
9.3.3.2.3.1.1.1 - a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung [Seite 754]
9.3.3.2.3.1.1.2 - b. Offenlegungspflichten als unvollständiger Ansatz [Seite 755]
9.3.3.2.3.1.1.3 - c. Vergütungszwang für Vorabbewertungen (fee for service) [Seite 757]
9.3.3.2.3.1.2 - 2. Vergütungserzwingung durch unbeauftragte Leistungen (unsolicited rating) [Seite 758]
9.3.3.2.3.1.2.1 - a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung [Seite 759]
9.3.3.2.3.1.2.2 - b. Offenlegung unbeauftragter Leistungen [Seite 760]
9.3.3.2.3.1.2.3 - c. Leistungsverbot bei Missbrauch [Seite 761]
9.3.3.2.3.1.3 - 3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede [Seite 762]
9.3.3.2.3.2 - IV. Zusammenführung der Ergebnisse [Seite 764]
10 - Zusammenfassung [Seite 766]
10.1 - Einführung: Forschungsfeld, Begriff, Funktionen [Seite 767]
10.1.1 - 1. Kapitel: Forschungsfeld [Seite 767]
10.1.2 - 2. Kapitel: Begriff [Seite 768]
10.1.3 - 3. Kapitel: Funktionen [Seite 769]
10.2 - Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt [Seite 770]
10.2.1 - 5. Kapitel: Entwicklungen [Seite 770]
10.2.2 - 6. Kapitel: Ökonomik [Seite 772]
10.2.3 - 7. Kapitel: Empirik [Seite 773]
10.3 - Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte [Seite 774]
10.3.1 - 8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre [Seite 774]
10.3.2 - 9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediationund Regelungsfolgepflichten [Seite 775]
10.3.3 - 10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarktlichenInformationsintermediation [Seite 777]
10.4 - Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation [Seite 779]
10.4.1 - 11. Kapitel: Vertrag [Seite 779]
10.4.2 - 12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung [Seite 780]
10.4.3 - 13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten [Seite 782]
10.4.3.1 - A. Berufszugang und Verhaltenspflichten [Seite 782]
10.4.3.2 - B. Unabhängigkeit [Seite 784]
10.4.3.3 - C. Vergütung [Seite 787]
11 - Literaturverzeichnis [Seite 790]
12 - Rechtsprechungsverzeichnis [Seite 854]
12.1 - I. Europäische Union [Seite 854]
12.2 - II. Deutschland [Seite 854]
12.3 - III. USA [Seite 857]
12.4 - IV. Weitere [Seite 858]
12.4.1 - 1. Australien [Seite 858]
12.4.2 - 2. Frankreich [Seite 858]
12.4.3 - 3. Österreich [Seite 858]
12.4.4 - 4. Vereinigtes Königreich [Seite 858]
13 - Sachverzeichnis [Seite 860]