Finance
Description
Das Buch beinhaltet ebenso einige Portraits: Die didaktische Erfahrung lehrt, dass man sich wissenschaftliche Ergebnisse und Ansätze besser merken kann, wenn eine Assoziation zu jener Person bildlich konkret wird, der wir den betreffenden Denkansatz verdanken. In der Unternehmenspraxis verschmelzen Investitions- und Finanzierungsentscheidungen zunehmend. Auch die Wissenschaft hat sich unter dem Titel »Finance« diesem Thema zugewandt.
Dieses Buch gibt eindrucksvoll den aktuellen Status quo auf diesem jungen Wissensgebiet wieder. Es präsentiert leicht verständlich und didaktisch anspruchsvoll das Fachwissen und entwickelt genau die Methoden, die in der Finance heute zum Standard gehören.
Das Buch behandelt unter anderem die Themen Rendite, Risiko und Wert. Es geht ferner auf die Unternehmensbewertung ein. Daneben wird auch die Finanzmarktforschung unter die Lupe genommen und das Asset Pricing behandelt.
Das Lehrbuch wendet sich gleichermaßen an Studierende der Betriebs- wie der Volkswirtschaftslehre.
Der Autor
Prof. Dr. Klaus Spremann ist Direktor am Schweizerischen Institut für Banken und Finanzen (seit 1990). Er studierte Mathematik an der TU München: 1972 Dipl.-Math., 1973 Promotion zum Dr.rer.nat., Habilitation 1975 an der wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät der Universität Karlsruhe. Von 1977-90 war SPREMANN Professor für Wirtschaftswissenschaften im Studiengang Wirtschaftsmathematik an der Universität Ulm. Gastprofessuren an der University of British Columbia in Vancouver B.C. (1982), der National Taiwan University in Taipeh (1987), der Universität Innsbruck (2004). Zwei Jahre (1993-94) HongkongBank Professor of International Finance an der University of Hong Kong.
More details
Other editions
Additional editions
Content
2 - 1. Prolog [Seite 12]
2.1 - 1.1 Zum Gegenstand des Buches [Seite 12]
2.2 - 1.2 Und was ich noch sagen wollte . [Seite 20]
3 - 2. Investition und Rendite [Seite 22]
3.1 - 2.1 Investitionsrechnung [Seite 22]
3.1.1 - 2.1.1 Zahlungsreihe [Seite 22]
3.1.2 - 2.1.2 Proportionalität [Seite 24]
3.1.3 - 2.1.3 Wertadditivität [Seite 26]
3.1.4 - 2.1.4 Kapitalwert [Seite 28]
3.1.5 - 2.1.5 Unendliche Reihe von Zahlungen [Seite 29]
3.2 - 2.2 Stetige Zeit [Seite 38]
3.2.1 - 2.2.1 Unterjährige Renditen [Seite 38]
3.2.2 - 2.2.2 Logarithmenrechnung [Seite 40]
3.2.3 - 2.2.3 Stetige Rendite [Seite 41]
3.2.4 - 2.2.4 Unsichere Renditen [Seite 43]
3.2.5 - 2.2.5 Die Sheppardsche Korrektur [Seite 45]
3.3 - 2.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 47]
4 - 3. Finanzierung [Seite 50]
4.1 - 3.1 Finanzierung [Seite 50]
4.1.1 - 3.1.1 Finanzierung als Verkauf von Rechten [Seite 50]
4.1.2 - 3.1.2 Eigen- und Fremdkapital [Seite 52]
4.1.3 - 3.1.3 Finanzierung - zwei Vorentscheidungen [Seite 55]
4.1.4 - 3.1.4 Die Finanzierung als Vorgehen [Seite 57]
4.1.5 - 3.1.5 Die Unternehmung als Pool [Seite 60]
4.1.6 - 3.1.6 Finanzierung als Zahlungsreihe [Seite 62]
4.2 - 3.2 Kenngrößen [Seite 64]
4.2.1 - 3.2.1 Vom Umsatz zum Cashflow [Seite 64]
4.2.2 - 3.2.2 Verwendung des Cashflows [Seite 67]
4.2.3 - 3.2.3 Gewinn [Seite 69]
4.2.4 - 3.2.4 EBIT und EBITDA [Seite 72]
4.2.5 - 3.2.5 Finanzplanung - realistische Annahmen [Seite 75]
4.2.6 - 3.2.6 Kennzahlen [Seite 77]
4.3 - 3.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 81]
4.3.1 - 3.3.1 Ergänzung: Securitization [Seite 81]
4.3.2 - 3.3.2 Indirekte Bestimmung des Cashflows [Seite 83]
4.3.3 - 3.3.3 Ergänzung: CAPEX [Seite 84]
4.3.4 - 3.3.4 Zusammenfassung [Seite 85]
4.3.5 - 3.3.5 Fragen und Aufgaben [Seite 86]
4.3.6 - 3.3.6 Antworten und Lösungen [Seite 87]
5 - 4. Capital-Budgeting [Seite 88]
5.1 - 4.1 . ohne Kapitalmarkt [Seite 88]
5.1.1 - 4.1.1 Annahmen zur Vereinfachung [Seite 88]
5.1.2 - 4.1.2 Formalisierung [Seite 90]
5.1.3 - 4.1.3 Heterogenität [Seite 92]
5.1.4 - 4.1.4 Lösung nach DEAN [Seite 94]
5.1.5 - 4.1.5 Eine zweite Formulierung [Seite 97]
5.2 - 4.2 . mit Kapitalmarkt [Seite 100]
5.2.1 - 4.2.1 Capital-Budgeting nach FISHER [Seite 100]
5.2.2 - 4.2.2 Formale Begründung der vier Punkte [Seite 102]
5.2.3 - 4.2.3 Ein einfaches Zahlenbeispiel [Seite 105]
5.2.4 - 4.2.4 Grafische Darstellung [Seite 108]
5.3 - 4.3 Von der klassischen zur neoklassischen Finance [Seite 112]
5.3.1 - 4.3.1 Zwischenfazit [Seite 112]
5.3.2 - 4.3.2 FISHER als Wegbereiter der neoklassischen Finance [Seite 113]
5.4 - 4.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 115]
5.4.1 - 4.4.1 Zusammenfassung [Seite 115]
5.4.2 - 4.4.2 Fragen und Aufgaben [Seite 116]
5.4.3 - 4.4.3 Antworten und Lösungen [Seite 117]
6 - 5. MODIGLIANI und MILLER [Seite 118]
6.1 - 5.1 DDM und Transversalität [Seite 118]
6.1.1 - 5.1.1 Der perfekte (große) Kapitalmarkt [Seite 118]
6.1.2 - 5.1.2 Unternehmenswert [Seite 121]
6.1.3 - 5.1.3 Dividend Discount Model [Seite 123]
6.1.4 - 5.1.4 Kommentar [Seite 125]
6.1.5 - 5.1.5 Transversalität [Seite 127]
6.1.6 - 5.1.6 Betriebsvermögen und Finanzanlagen [Seite 129]
6.1.7 - 5.1.7 Perlen und Lasten [Seite 131]
6.2 - 5.2 GGM und MM [Seite 132]
6.2.1 - 5.2.1 Das Gordonsche Wachstumsmodell [Seite 132]
6.2.2 - 5.2.2 Die Summe von DYD und Wachstumsrate [Seite 135]
6.2.3 - 5.2.3 Irrelevanz der Dividendenpolitik [Seite 138]
6.3 - 5.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 143]
6.3.1 - 5.3.1 Wert und Preis [Seite 143]
6.3.2 - 5.3.2 Ein Paradoxon: Wer wenig erwartet, bekommt viel [Seite 146]
6.3.3 - 5.3.3 Substanzwert und Ertragswert in der Rückblende [Seite 147]
6.3.4 - 5.3.4 Zusammenfassung [Seite 149]
6.3.5 - 5.3.5 Fragen und Aufgaben [Seite 150]
6.3.6 - 5.3.6 Lösungen und Antworten [Seite 152]
7 - 6. Unternehmensbewertung [Seite 154]
7.1 - 6.1 Ertragsbewertung [Seite 154]
7.1.1 - 6.1.1 Die große praktische Bedeutung von MM [Seite 154]
7.1.2 - 6.1.2 Warum sind fiktive Ausschüttungen nützlicher? [Seite 157]
7.1.3 - 6.1.3 Ertragsbewertung [Seite 159]
7.1.4 - 6.1.4 Zur Schätzung des organischen Wachstums [Seite 162]
7.2 - 6.2 Discounted Cash Flow [Seite 164]
7.2.1 - 6.2.1 Cashflows als fiktive Ausschüttungen [Seite 164]
7.2.2 - 6.2.2 Freie Cashflows [Seite 166]
7.2.3 - 6.2.3 DCF-Formel [Seite 168]
7.2.4 - 6.2.4 Budgetierte Investitionen [Seite 170]
7.2.5 - 6.2.5 Drei Fallstricke [Seite 173]
7.2.6 - 6.2.6 Wie es 1980 zum Shareholder-Value-Ansatz kam [Seite 173]
7.3 - 6.3 Bewertungspraxis [Seite 177]
7.3.1 - 6.3.1 Fünf Punkte und ihre praktische Umsetzung [Seite 177]
7.3.2 - 6.3.2 Objektiver Wert versus subjektiver Entscheidungswert [Seite 179]
7.3.3 - 6.3.3 Der Wirtschaftsprüfer als Berater [Seite 182]
7.3.4 - 6.3.4 Verhandlungsgespräche [Seite 185]
7.4 - 6.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 188]
7.4.1 - 6.4.1 Multiplikatorenansätze [Seite 188]
7.4.2 - 6.4.2 Residual Income Valuation Model (RIM) [Seite 190]
7.4.3 - 6.4.3 Tobin's Q [Seite 192]
7.4.4 - 6.4.4 Zusammenfassung [Seite 193]
7.4.5 - 6.4.5 Fragen und Aufgaben [Seite 194]
7.4.6 - 6.4.6 Lösungen [Seite 195]
8 - 7. Risikoprämie [Seite 196]
8.1 - 7.1 Diskontierung [Seite 196]
8.1.1 - 7.1.1 Rekapitulation [Seite 196]
8.1.2 - 7.1.2 Risikoabschlag im Zähler oder Risikoprämie im Nenner [Seite 199]
8.1.3 - 7.1.3 Zur Äquivalenz von Abschlag und Zuschlag [Seite 202]
8.1.4 - 7.1.4 Repetition: Erwartungswert und Varianz [Seite 203]
8.1.5 - 7.1.5 Repetition: Normalverteilung [Seite 206]
8.2 - 7.2 Marktrendite [Seite 211]
8.2.1 - 7.2.1 Das Urnenmodell "iid" [Seite 211]
8.2.2 - 7.2.2 EMH und Stationarität [Seite 213]
8.2.3 - 7.2.3 Stichproben [Seite 216]
8.2.4 - 7.2.4 Random-Walk - logarithmische Skala [Seite 220]
8.2.5 - 7.2.5 Random Walk - Parameter [Seite 222]
8.3 - 7.3 Capital Asset Pricing Model [Seite 224]
8.3.1 - 7.3.1 Das Einfaktor-Modell [Seite 224]
8.3.2 - 7.3.2 Das CAPM [Seite 227]
8.3.3 - 7.3.3 Beta [Seite 229]
8.3.4 - 7.3.4 Was heißt, das CAPM anzuwenden? [Seite 232]
8.4 - 7.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 237]
9 - 8. Portfoliotheorie [Seite 242]
9.1 - 8.1 Effiziente Portfolios - MARKOWITZ [Seite 243]
9.1.1 - 8.1.1 Beschreibung der Entscheidungssituation [Seite 243]
9.1.2 - 8.1.2 Das Risk-Return-Diagramm [Seite 246]
9.1.3 - 8.1.3 Die Markowitzsche Effizienzkurve [Seite 249]
9.1.4 - 8.1.4 Das Minimum-Varianz-Portfolio [Seite 251]
9.1.5 - 8.1.5 Berechnung der effizienten Portfolios [Seite 252]
9.2 - 8.2 Kapitalmarktlinie - TOBIN [Seite 261]
9.2.1 - 8.2.1 Die Kapitalmarktlinie [Seite 261]
9.2.2 - 8.2.2 Tobin-Separation [Seite 264]
9.2.3 - 8.2.3 Die nutzenmaximale Asset-Allokation auf der Kapitalmarktlinie [Seite 265]
9.2.4 - 8.2.4 Ermittlung des Marktportfolios: Kapitalisierungs-Methode [Seite 267]
9.2.5 - 8.2.5 Ermittlung des Marktportfolios - Optimizer [Seite 270]
9.2.6 - 8.2.6 Zur Lösung im Fall n = 2 [Seite 273]
9.3 - 8.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 275]
10 - 9. Hedging [Seite 278]
10.1 - 9.1 Terminkontrakte [Seite 278]
10.1.1 - 9.1.1 Preisunsicherheit und Termingeschäfte [Seite 278]
10.1.2 - 9.1.2 Was der Terminmarkt leistet [Seite 280]
10.1.3 - 9.1.3 Backwardation und Contango [Seite 283]
10.1.4 - 9.1.4 Formel für den Terminkurs [Seite 286]
10.1.5 - 9.1.5 Ergänzung: Futures [Seite 291]
10.2 - 9.2 Hedging [Seite 292]
10.2.1 - 9.2.1 Das Payoff-Diagramm [Seite 292]
10.2.2 - 9.2.2 Absicherung [Seite 294]
10.2.3 - 9.2.3 Die gedeckte Zinsparität [Seite 296]
10.2.4 - 9.2.4 Minimale Varianz [Seite 298]
10.2.5 - 9.2.5 Normal-Hedge, Reversed-Hedge und Texas-Hedge [Seite 300]
10.2.6 - 9.2.6 Sollte eine Unternehmung überhaupt hedgen? [Seite 301]
10.2.7 - 9.2.7 Arten der Risikobewältigung [Seite 304]
10.3 - 9.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 305]
11 - 10. Optionen [Seite 310]
11.1 - 10.1 Finanzoptionen [Seite 310]
11.1.1 - 10.1.1 Calls und Puts [Seite 310]
11.1.2 - 10.1.2 Payoff-Diagramm [Seite 312]
11.1.3 - 10.1.3 Strategien mit Kaufsoptionen [Seite 315]
11.1.4 - 10.1.4 Strategien mit Verkaufsoptionen [Seite 316]
11.1.5 - 10.1.5 Wert, Prämie und Aufgeld [Seite 318]
11.2 - 10.2 Optionsbewertung [Seite 319]
11.2.1 - 10.2.1 Black-Scholes-Formel [Seite 319]
11.2.2 - 10.2.2 Einflussfaktoren [Seite 326]
11.2.3 - 10.2.3 Greek Letters [Seite 328]
11.2.4 - 10.2.4 Put-Call-Parität [Seite 329]
11.3 - 10.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 333]
12 - 11. Arbitrage [Seite 342]
12.1 - 11.1 Risikoneutrale Wahrscheinlichkeiten [Seite 342]
12.1.1 - 11.1.1 Zwei Bewertungsansätze [Seite 342]
12.1.2 - 11.1.2 Beschreibung der Call-Option [Seite 345]
12.1.3 - 11.1.3 Replikation [Seite 346]
12.1.4 - 11.1.4 Replikation einer Put-Option [Seite 348]
12.1.5 - 11.1.5 Zustandspreise [Seite 349]
12.1.6 - 11.1.6 Pseudowahrscheinlichkeiten - primaler Rechenweg [Seite 350]
12.1.7 - 11.1.7 Dualer Rechenweg [Seite 354]
12.2 - 11.2 Binomial-Modell [Seite 356]
12.2.1 - 11.2.1 Warum mehr als zwei Zustände? [Seite 356]
12.2.2 - 11.2.2 Rückwärtsrechnung [Seite 359]
12.2.3 - 11.2.3 Ein weiteres Beispiel [Seite 363]
12.2.4 - 11.2.4 Zur Kalibrierung des Binomial-Modells [Seite 367]
12.2.5 - 11.2.5 Die allgemeinen Pseudowahrscheinlichkeiten [Seite 370]
12.3 - 11.3 Arbitrage Pricing Theory [Seite 373]
12.3.1 - 11.3.1 Die grundlegende Idee [Seite 373]
12.3.2 - 11.3.2 Arbitrage [Seite 376]
12.3.3 - 11.3.3 Bestimmung der APT-Prämien [Seite 378]
12.4 - 11.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 380]
13 - 12. Corporate Finance - Steuern [Seite 384]
13.1 - 12.1 Ein neues Paradigma [Seite 384]
13.1.1 - 12.1.1 Fremdkapital als Thema [Seite 384]
13.1.2 - 12.1.2 Interessenskonflikte [Seite 387]
13.1.3 - 12.1.3 Kapitalstruktur [Seite 389]
13.1.4 - 12.1.4 Equity-Value und Entity-Value [Seite 391]
13.2 - 12.2 Keine Besteuerung [Seite 394]
13.2.1 - 12.2.1 Zahlungsüberschüsse und WACC [Seite 394]
13.2.2 - 12.2.2 Leverage [Seite 396]
13.2.3 - 12.2.3 Nochmals MODIGLIANI und MILLER - keine Besteuerung [Seite 399]
13.3 - 12.3 Unternehmenswert bei Steuern [Seite 401]
13.3.1 - 12.3.1 Zahlungsüberschüsse bei nicht-finanzierungsneutralen Steuern [Seite 401]
13.3.2 - 12.3.2 MILES und EZZELL [Seite 404]
13.4 - 12.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 409]
14 - 13. Corporate Finance - Kreditrisiko [Seite 414]
14.1 - 13.1 Kreditrisiko [Seite 414]
14.1.1 - 13.1.1 Merton-Modell [Seite 414]
14.1.2 - 13.1.2 KMV-Modell [Seite 420]
14.2 - 13.2 Interessenskonflikte [Seite 425]
14.2.1 - 13.2.1 Asymmetrische Information [Seite 425]
14.2.2 - 13.2.2 Hackordnung der Finanzierung [Seite 426]
14.2.3 - 13.2.3 Prinzipal-Agenten-Beziehung [Seite 428]
14.2.4 - 13.2.4 Credit-Covenants [Seite 430]
14.2.5 - 13.2.5 Gläubigerschutz [Seite 432]
14.2.6 - 13.2.6 Nochmals die Kapitalstruktur [Seite 434]
14.3 - 13.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 435]
15 - 14. Empirische Finance - Tests [Seite 438]
15.1 - 14.1 Empirische Forschung [Seite 438]
15.1.1 - 14.1.1 Welche Konstellation die Empirische Finance begünstigt [Seite 438]
15.1.2 - 14.1.2 Wissenschaftstheorie [Seite 441]
15.1.3 - 14.1.3 Wirkungszusammenhänge und Kausalität [Seite 444]
15.2 - 14.2 Tests zur EMH [Seite 447]
15.2.1 - 14.2.1 Welche Annahme testen? [Seite 447]
15.2.2 - 14.2.2 Serielle Korrelation - COWLES und JONES [Seite 449]
15.2.3 - 14.2.3 EMH: Welche Informationen sind in den Kursen enthalten? [Seite 452]
15.2.4 - 14.2.4 Tests der EMH [Seite 455]
15.2.5 - 14.2.5 Gibt es auch nicht-effiziente Märkte? [Seite 459]
15.2.6 - 14.2.6 Verbundhypothese [Seite 460]
15.2.7 - 14.2.7 Die weitere Forschung zur Informationseffizienz [Seite 462]
15.3 - 14.3 Empirische Tests des CAPM [Seite 466]
15.3.1 - 14.3.1 Warum das CAPM testen? [Seite 466]
15.3.2 - 14.3.2 Anomalien und weitere Faktoren [Seite 469]
15.3.3 - 14.3.3 Zwischenfazit [Seite 471]
15.3.4 - 14.3.4 FAMA und FRENCH 1992 [Seite 473]
15.4 - 14.4 Ergänzungen und Fragen [Seite 475]
16 - 15. Empirische Finance - Faktormodelle [Seite 478]
16.1 - 15.1 CHEN, ROLL und ROSS 1986 [Seite 478]
16.1.1 - 15.1.1 Erweiterungen des Einfaktor-Modells [Seite 478]
16.1.2 - 15.1.2 Das Modell CRR86 [Seite 481]
16.2 - 15.2 FAMA und FRENCH 1993 bis 1998 [Seite 486]
16.2.1 - 15.2.1 Das Dreifaktor-Modell FF93-98 [Seite 486]
16.2.2 - 15.2.2 FF93-98 - Ergebnisse [Seite 490]
16.2.3 - 15.2.3 Renditetreppe [Seite 491]
16.2.4 - 15.2.4 Faktoren oder Risiken? [Seite 493]
16.2.5 - 15.2.5 Covariance To Business Activity [Seite 496]
16.3 - 15.3 Ergänzungen und Fragen [Seite 498]
17 - 16. Verzeichnis [Seite 500]
7. Risikoprämie (S. 185-186)
Es wird höchste Zeit, die Rendite näher zu bestimmen, mit der diskontiert wird. Wes handelt sich dabei um die Rendite, die bei vergleichbaren Risiken erwartet werden kann. Diese Renditeerwartung wird mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) bestimmt. Das CAPM erlaubt es, die mit dem Aktienindex verbundene Renditeerwartung — sie wird aufgrund historischer Renditen geschätzt — in die Renditeerwartung einer einzelnen Investition umzurechnen. Die Schlüsselgröße bei der Umrechnung ist die Relation, in der das nicht diversifizierbare Risiko der betrachteten Investition oder Unternehmung zum Risiko des Indexes steht. Diese Relation ist das Beta.
7.1 Diskontierung ...................................................................................... 185
7.2 Marktrendite ........................................................................................ 200
7.3 Capital Asset Pricing Model ................................................................ 213
7.4 Ergänzungen und Fragen.................................................................... 225
7.1 Diskontierung
Lernziele: 1. Diskontierung mit der Risikoprämienmethode. 2. Repetition von Erwartungswert, Varianz und Normalverteilung.
7.1.1 Rekapitulation
Wir rufen kurz das Vorgehen der beiden letzten Kapitel in Erinnerung. - Der Wert eines Objekts ist gleich dem Preis, den es in einem gut funktionierenden Markt hat. Der Wert einer Investition oder Unternehmung wird in der Finance daher als Preis verstanden, den sie in einem perfekten Kapitalmarkt hat.
- Der perfekte Kapitalmarkt ist ein idealisiertes Modell der wirklichen Finanzmärkte und Börsen. Zur Erinnerung vier Eigenschaften: 1. Es gibt keine Transaktionskosten. 2. Jedermann hat einen vollständigen Überblick. 3. Alle gehandelten Objekte — das sind Ansprüche auf zukünftige Zahlungen — haben Preise, die der Grundlogik eines ideal funktionierenden Marktes genügen: Proportionalität und Wertadditivität sind erfüllt.
- Nach dem Dividend Discount Model DDM ist (bei Transversalität) der Wert einer Unternehmung oder einer Beteiligung gleich der Summe der Barwerte der prognostizierten Rückflüsse. Grundlage für die Prognose der Rückflüsse ist die allgemeine Sicht im Markt (materielle Korrektheit), nicht aber eine davon abweichende Einzelmeinung.
- MODIGLIANI und MILLER argumentieren, dass im perfekten Kapitalmarkt die Dividendenpolitik keinen Einfluss auf den Wert hat. Deshalb kann die Bewertung einer Unternehmung anhand der tatsächlichen oder, genauso gut, einer fiktiven Reihe von Ausschüttungen an die Anteilseigner erfolgen. Wird die Bewertung anhand einer fiktiven Ausschüttungsreihe vorgenommen, dann muss auf Konsistenz der Planung geachtet werden: Schüttet die Unternehmung in der Modellbetrachtung, die für die Bewertung vorgenommen wird, mehr Gelder aus, dann wächst sie langsamer. Schüttet sie im „Sandkastenspiel" weniger aus, dann wächst sie schneller.
