Erfolgreicher Turnaround mit Private Equity

Textprobe: Kapitel 3, Neue Finanzinvestoren in Deutschland: Der Private Equity Markt in Deutschland wächst solide und schwenkt auf einen langfristigen Wachstumspfad ein. Dabei ist auch die Anzahl der Private Equity-Gesellschaften, die in Restrukturierungsfällen tätig werden, in den vergangenen Jahren stetig gewachsen, da das Turnaroundsegment Entwicklungspotenziale für die Zukunft aufweist. Ebenfalls wächst der Handel mit 'Distressed Debt'. Unter dem Begriff 'Distressed Debt Investment' werden notleidende Kredite einzelner Unternehmen von Bankenkonsortien oder spezialisierten Distressed Debt Fonds aufgekauft und in Eigenkapital umgewandelt, um das angeschlagene Unternehmen anschließend zu restrukturieren und zu sanieren. Unter dem Begriff 'neue Finanzinvestoren' werden daher in dieser Arbeit diejenigen Private Equity und Distressed Debt Investoren verstanden, die über ein Eigenkapitalinvestment oder über den Umweg des Tauschs von Fremd- in Eigenkapital die Kontrolle eines Krisenunternehmens übernehmen. Dabei streben sie die erfolgreiche Sanierung und Wertsteigerung der angeschlagenen Unternehmung an, mit dem Ziel, ihre Beteiligung nach einem befristeten Zeitraum mit einer hohen Rendite wieder zu verkaufen. Der Begriff der neuen Investoren ist somit Teil des im angelsächsischen Sprachraum verwendeten Begriffs der Distressed Capital Investors, 'who invest in troubled companies with expectations of high returns and thereby execute smart equity or debt transactions'. In diesem Zusammenhang werden im folgenden Kapitel einige theoretische Grundlagen zum besseren Verständnis der neuen Finanzinvestoren in Deutschland erarbeitet. 3.1.1 Krisenunternehmen als Investitionsziel innerhalb der Private Equity-Finanzierungsstufen: Private Equity bildet in den letzten Jahren den am schnellsten wachsenden Bereich der Unternehmensfinanzierung. 'Private Equity has moved from the outer fringe to the centre of the capitalist system'. Eine wachsende Zahl von Forschungsbeiträgen befasst sich mit der Finanzierungsart Private Equity, da davon auszugehen ist, dass Private Equity-Investments weiter an Bedeutung gewinnen werden. Im Rahmen der Eigenschaften von Private Equity wird zum einen die Fristigkeit einer Private Equity-Investition herausgestellt, zum anderen muss das aktive Monitoring von Beteiligungen durch Private Equity-Gesellschaften hervorgehoben werden. Des Weiteren sind Private Equity-Fonds Finanzintermediäre, sie sammeln Kapital von Investoren ein (im sogenannten Fund-Raising-Process) und veranlagen diese Mittel in Form von Eigenkapital bei interessanten Unternehmen. Für den weiteren Verlauf wird Private Equity daher wie folgt definiert: 'Private Equity ist eine Art der Unternehmensfinanzierung, bei der zumeist nicht-börsenkotierten Unternehmen von spezialisierten Finanzintermediären mittel- bis langfristig Risikokapital zur Verfügung gestellt wird. Private Equity-Gesellschaften nehmen eine aktive Rolle bei der Kontrolle und Betreuung ihrer Portfoliounternehmen ein und leisten bei Bedarf Managementunterstützung. Zur Realisierung eines Kapitalgewinns besteht von vorneherein die Absicht, die Beteiligung wieder zu veräußern'. Unternehmen, an denen sich Private Equity-Gesellschaften beteiligen, lassen sich in sogenannte Finanzierungsstufen aufteilen, die sich am Lebenszykluskonzept der Unternehmung orientieren. Diese Einteilung des Private Equity-Geschäfts ist in Theorie und Praxis weit verbreitet. Private Equity ist die begriffliche und inhaltliche Erweiterung von Venture Capital und kann daher als Oberbegriff des Anlagesegmentes vorbörslicher Firmenbeteiligungen verstanden werden. Venture Capital ist ein enger zu fassender Begriff und bezeichnet Eigenkapital für kleine und mittlere private, zum Finanzierungszeitpunkt noch nicht börsennotierte Unternehmen, die aufgrund einer besonderen Technologie oder eines innovativen Konzeptes das Potenzial haben, ein überdurchschnittliches Umsatz- und Gewinnwachstum zu realisieren. Meistens wird im Zusammenhang mit Venture Capital von Investoren gesprochen, die in Start-up Firmen in Technologiebereichen investieren, von denen sie sich ein überdurchschnittliches Wachstum in der Zukunft versprechen. Als erfolgreiche Beispiele einer Venture Capital Finanzierung sind Firmen wie Intel, Oracle, Compaq oder Apple zu nennen. Neben derartigen Venture Kapital Investitionen in Start Up Unternehmen umfasst der Private Equity Begriff auch die Beteiligung an Unternehmen in späteren Finanzierungsphasen, wie etwa unmittelbar vor dem Börsengang, in Buy-Outs oder in Turnaroundsituationen. Im Later Stage/Expansion werden Jungunternehmen finanziert, die ihre Geschäftstätigkeit von regionaler auf nationale und internationale Ebene ausdehnen wollen. In der Bridge und Pre-IPO Phase wird der letzte Finanzierungsbedarf eines Unternehmens vor dem Börsengang überbrückt, während in der Buy-Out Phase reife Unternehmen mit stabilen Cash Flows und möglichst geringem operativen Risiko übernommen werden. Der Unternehmenswert steigt dabei im Verlauf der Unternehmensphasen von der Gründungs- bis zur Reifephase an, bis er in der Wendephase wieder absinkt. In Schwierigkeiten geratene Unternehmen der Wendephase stehen im Zentrum von Private Equity-Investitionen in Turnarounds und befinden sich daher im Fokus dieser Arbeit. An dieser Stelle soll nochmals betont werden, dass hier von einem Interesse der Private Equity-Gesellschaften an einer erfolgreichen Sanierung des jeweiligen Unternehmens ausgegangen wird. Leider existieren auch einige Negativbeispiele, die zum großen Teil das Bild in der Öffentlichkeit prägen. So genannte 'Raider', die zum Beispiel nicht betriebsnotwendiges Vermögen verkaufen, um sich die Erlöse selber auszuschütten oder ihre Beteiligungskandidaten bis zur Grenze des Möglichen 'leveragen', sind nicht Teil Arbeit. Im Vordergrund stehen diejenigen Gesellschaften, die einen möglichen Mehrwert in Turnaroundsituationen bieten und deren Besonderheiten zu einer höheren Erfolgsquote in Restrukturierungsfällen beitragen können.